三季度表现中规中矩 中国银行(03988)仍有投资价值

本文来自“云蒙投资”微信公众号，作者为云蒙。

总体点评：中国银行(03988)三季度应该说还是中规中矩吧，没有特别突出也没有特别下降的，总资产在稳定增长，净息差逐季回升，但整体盈利有所下降，资产质量还在下滑，股东权益增长还是相对比较弱。考虑到其估值相对较低，尤其是港股的估值更低，应该说还是具有一定的投资价值。

关于规模指标

2017年三季度，中国银行归属本行股东净利润为1455.06亿，同比增长7.93%。总资产为194224亿元，同比增长了8.76%，相对年初增长7.02%。归属普通股股东权益为13815亿元，同比增长7.10%，相对年初增长5.30%。风险加权资产为120714亿元，同比增长8.27%，相对年初增长7.11%。营业收入为3641亿元，同比减少1.35%。拨备前利润为2402亿元，同比减少2.7%。

点评：一是资产规模保持稳定增长。中国银行总资产规模同比增长为7.6%，比年初增长了7.02%，贷款比年初增长了8.37%，目前资产配置中贷款占比54%，比中报略高。三类标准化资产是财报中的“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”、“可供出售金融资产”和“持有至到期投资”三项，三季报在资产配置中的占比略有提高至20.63%。

二是风险加权资产增速略低于总资产增速，高于股东权益增速。一方面说明资产的扩张和配置对资本的消耗率有所下降;另一方面说明说明中国银行在30%分红情况下还不能维持内生性增长。

三是整体盈利略有下滑。营业收入和拨备前利润同比下降，但是同比增速的数据都比二季度要好一些。由于资产减值损失的计提同比减少了22%，净利润增速指标还不错。如果维持去年同期的资产减值损失，那么净利润增速就是负数了，今年不少银行是这样的。四是股东权益增长还比较弱。归属股东权益同比增长了7.1%，加上分红0.168元， 全年投资者收益11%以上的样子。

关于监管指标

2017年三季度中国银行核心一级资本充足率为11.15%，同比下降0.14个百分点，环比增加了0.22个百分点;拨贷比为2.17%，拨备覆盖率为153.6%。

点评：一是核心资本充足率保持稳定。中国银行的资本充足率整体水平比2016年略有下降，但三季度比二季度略有提升，主要原因就是风险资产增速快于股东权益增长。

二是拨备覆盖率在提高。中国银行的拨备覆盖率2016年以来也一直略高于监管的红线，这个和其他四大行在监管线附近的情况差不多。要提一下的是中国银行的拨贷比只统计本行中国内地机构数，一季报和三季报不公布拨贷比，通过不良率*拨备覆盖率计算出来的拨贷比要比年报和中报数据小不少，因此不太适宜用这个公式。

关于盈利能力指标

中国银行2017年三季度加权净资产收益率按照同比折算为12.60%，同比下滑下降0.61个百分点，环比下滑0.34个百分点。总资产收益率同比折算为0.99%，同比下降0.18个百分点，环比持平。净息差同比折算为1.83%，同比下降0.02个百分点，环比增加0.06个百分点。非息收入占比30.76%，去年同期为37.73%。成本收入比为26.8%，去年同期为26.49%。

点评：一是总资产收益率和净资产收益率也是比较弱的。中国银行ROE和ROA一直都比较弱，今年三个季度有升有降，基本维持在过去的水平。

二是净息差开始反弹。三季度的息差比中报和一季报都有所提升，而且净利息收入同比增长了9.7%，这个比年初的时候同比下降1.2%的情况也是有明显好转的。

三是非息收入同比下降，手佣略有增长。非息收入同比下降19.6%，主要原因是投资收益比去年大幅减少。手续费和佣金净收入同比增长2%，略有增长，这个相比还是比较弱的。

关于不良系列及调节指标

2017年三季度中国银行资产减值损失498亿元，是净利润的34%。不良贷款余额为1527.46亿，同比增长了4.6%，不良贷款率为1.41%。

点评：一是资产质量还在下滑。去年三季度虽然增加了151亿不良贷款，但640亿的资产减值损失增加了269亿的拨备，而今年三季度虽然只增加了67亿不良贷款，但498亿的资产减值损失反而拨备减少了32亿，所以今年新生不良是超过去年同期的，也就是说实际资产质量还在下滑。

二是拨备充足性比中报有所改善，但整体差于去年。三季度资产减值损失同比减少22%，中报是同比减少46%，从拨备充足性角度来看，根据我们的模型，拨备盈余比中报有所提升的，但整体较2016年弱不少，而大部分银行这一块相对去年都是改善的。

关于估值

2017年三季度中国银行归属普通股股东的每股净资产4.69元，每股净利润0.47元，分红0.168元。截至2017年11月13日，中国银行A股收盘股价为3.87元， H股收盘股价为3.82港币，折合人民币3.26元。

点评：目前中国银行A股市净率为0.83倍，H股市净率为0.7倍。中国银行盈利能力虽然比较弱，但估值也还是比较低的。

（编辑：王梦艳）