亏损上市底气足 易鑫(02858)的底牌是什么?

作者: 银河国际 2017-11-08 15:13:27
易鑫(02858) 集团是中国最大的互联网汽车零售交易平台,专注于高速增长的二手车市场,预计2017年经调整净利润将增长500%,2018年增长80%以上。

智通财经APP获悉,中国银河国际发布研报认为,按2016年的汽车零售交易辆次及金额计算,易鑫(02858) 集团是中国最大的互联网汽车零售交易平台,市场份额超过18%。公司专注于高速增长的二手车市场,根据市场预测,公司2017年经调整净利润将增长500%,2018年增长80%以上。

市场看好易鑫未来发展的原因主要有:

中国二手车市场从低基数快速增长。中国汽车零售交易额从2012年的2.2万亿元人民币增长到2016年的3.8万亿元人民币,年均复合增长率达14.9%。根据弗若斯特沙利文报告,预计未来将从2016年的3.8万亿元人民币增加到2021年的5.2万亿元人民币,年均复合增长率为6.5%。

中国二手车零售交易额由2012年的人民币1914亿元人民币增加至2016年的人民币5096亿元人民币,年均复合增长率为27.7%。在2016年,中国二手车零售交易量仅占整体汽车零售交易量的24.6%,远低于美国的比例(68.2%)。因此,预计到2021年,二手车零售交易量将达到1460万辆(占总量的32%),年均复合增长率为13.5%。

受益于市场对二手车市场的关注。2014年,公司通过融资租赁产品为消费者提供融资服务,并关注快速增长的二手车市场。该分部收入从2015年的6500万元大增至17年上半年的12亿元人民币。

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随着自营融资业务快速增长,公司建立了一个交易平台业务(线上线下),当中包括(i)成交促成服务,其中公司主要向通过我们的平台完成交易的消费者或汽车经销商收取服务费,(b)贷款促成服务,其中公司主要向借款的消费者或向消费者发放汽车贷款的银行收取服务费,(c)增值服务,这方面的收入主要来自向汽车经销商销售车联网系统。交易平台业务收入从16年上半年的5800万元人民币大增至17年上半年的3.21亿元人民币。

在整个市场中仍是一家小型企业。按2016年的汽车零售交易辆次及金额计算,易鑫集团是中国最大的互联网汽车零售交易平台,市场份额超过18%。然而,由于网络市场规模依然很小,公司2016年仅占中国整体汽车零售交易市场交易量和交易额的0.6%和0.5%。这意味着易鑫还有很大空间从线下市场取得市场份额。

中国的汽车金融市场的发展程度仍极低。在2016年,中国汽车消费融资渗透率仅为30.5%,远低于美国的82.0%。根据弗若斯特沙利文报告,预计到2021年该渗透率将达到58.4%。这意味着在未来几年,易鑫的自营融资业务的增长前景仍十分正面。

竞争优势:由于公司是中国最大的互联网汽车零售交易平台,公司拥有比同业更巨大的客户数据库。公司超过380名数据专家组成的数据分析团队共同开发了高级专有算法,作公司业务的关键基础,从而提高销售及营销表现、加快交易过程并提高交易成功率以及完善信用风险管理。截至2017年6月30日,30日以上、90日以上及180日以上逾期率分别仅为0.89%、0.51%及0.23%。在腾讯、京东、百度等股东的财务支持下,易鑫的应收账款总额从2015年末的28.6亿元人民币大增至17年上半年的196亿元人民币。

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盈利受到非现金项目扭曲。根据公司报表,公司在17年上半年录得巨额亏损61亿元人民币,当中涉及可转换可赎回优先股的公允值损失。若撇除该项目和非现金费用项目,经调整净利润为2.610亿元人民币,同比增长684%。同时,其应收融资租赁款净额平均收益率由2015年的7.3%上升至17年上半年的13%。17年上半年的计息负债平均成本率为5.5%,高于2016年的4.3%。

估值:根据报道所引述的市场预测,假设公司以招股价范围上限定价(7.7港元),公司的2017年、2018年和2019年市盈率分别为67.5倍、36.1倍和19.5倍。目前,其母公司易车的市盈率为30.3倍、22.5倍和15.5倍。

机构认为,其母公司估值较低是为合理,因为(i)母公司的业务(撇除易鑫)主要集中在新车市场,而该市场的增速低于二手车市场;(ii)控股公司存在折让。以2018年市盈率计算,母公司的市盈增长率为0.65倍。如果保守地假设易鑫的市盈增长率为0.5-0.65倍,2018年市盈率有望达到43.5-56.5倍,潜在的上升空间为20-57%。

(编辑:王梦艳)

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