交银国际：预计阅文(00772)未来两年会保持高增长 付费阅读将是主要增长驱动因素

智通财经APP获悉，交银国际昨发表报告表示，腾讯(00700)旗下阅文集团(00772)今天在港交所主板上市，最终发行价为每股55港元。该行称阅文拥有市场70%以上的作家和88%的作品，付费阅读收入市场份额近半，又称阅文在内容质量和用户规模均具备较强优势，可进一步扩大市场份额，但长期增长动力仍以付费阅读为主，IP运营的贡献有限。

该行认为，阅文集团具备较强的优势，可进一步扩大市场份额，因受益于自身强大的品牌组合，拥有最多的作家和作品库，并掌握市场最有价值文学IP;用户基数庞大，且受益于腾讯其他产品渠道的流量支持，如手机QQ、QQ浏览器、腾讯新闻和微信阅读等产品导流，并不断扩宽与第三方流量渠道合作;文学和腾讯旗下视频、音乐、动漫、游戏等品牌形成协同效应，有利于IP运营。目前平台的付费率在2015年、2016年、2017上半年，分别为3.2%、4.9%及6%，仍有很大的增长空间。

交银国际认为长期来看，付费阅读仍是阅文最主要的增长驱动因素，而付费收入将受益于平台内容质量的提升和题材创新，法规对正版内容的保护加强，拉动平台用户的付费转化。而IP运营业务对整体收入的贡献仍有限，因网文IP热潮经过过去两年爆发式增长，价格涨幅趋于冷静，但仍将受益于IP改编对影视剧、游戏等内容的渗透，拉动文学IP授权数量和收入保持增长。

该行认为，虽然阅文业务未来两年会保持较高增速，但估值较高，根据上市后估值499亿港元，2017及2018年市盈率为79倍及47倍，市销率10倍及7倍，高于腾讯现价对应的54倍、43倍市盈率。该行预计阅文2017及2018年收入各为40亿及57亿人民币，同比增速58%及40%，净利润各为6亿及9亿人民币。