被忽视的成长能力，五龙电动车（00729）股价能否凤凰涅槃？

2017年10月26日，五龙电动车（00729）公告称该公司旗下的全资附属公司Union Grace将兑换五龙动力本金5.4亿港元可换股债券兑换股份1588235294股，倘若兑换完成，该公司持有五龙动力的股份将上升至74.89%，而公众持股占比25.11%，紧压上市要求25%的公众持股线。

图片来源：五龙电动车公告

实际上，五龙2014年转型做下游电动汽车业务，五龙动力为生产上游的三元正极材料，2016年度五龙收入暴涨3倍多，其中电动汽车收入暴增119.3倍，而正极材料收入增长4.1倍，但股价却丝毫没有反应。今年以来五龙股价技术性下跌，9月份有一次较大的反弹，但截止上一个交易日还跌了3%，那么是投资者忽视了这家公司的投资价值还是该公司确实无投资价值呢？

虽然数据看起来转型非常成功，但投资者仍然对五龙电动车的业务模式不甚了解，那么我们便来看一下五龙到底有没有投资价值。

五龙打造业务的垂直供应体系模式

五龙电动车目前主要有三大业务，分别是电动汽车业务、锂电池业务以及正极材料业务，其中电动汽车业务是该公司2014年的战略转型，由上游业务延伸至下游业务。我们先看下五龙电动车各项业务的收入情况：

图片来源：五龙电动车2016年年报

2016年（2017年财报）五龙的核心业务实现交接，由锂电池业务变为电动汽车业务，其中电动汽车收入增长119.3倍至11.79亿港元，而锂电池业务收入下滑69.6%至0.87亿港元，正极材料收入录得增长4.1倍至2.34亿港元，占比15.5%。从各项业务收入以及相关性看，五龙打造塔基到塔顶的垂直供应体系，正极材料提供锂电池业务的重要部件，而锂电池则成为电动汽车的内部供应系统。

一、三大垂直业务的产能扩张思路

就具体业务而言，智通财经APP了解到，五龙生产电动汽车的主要载体，杭州长江汽车有限公司于2016年4月正式投产，总投资额26亿元，年产能设计10万辆，而2016年度共销量仅1200辆，占比产能1.2%，但销额达11.8亿港元。杭州生产基地自动化生产，能源运行环境采取大型太能能发电系统，可大大节约能源成本。

实际上，五龙除了杭州生产基地，还有云南和贵州两个生产基地，其中在云南厂房生产电动巴士，年产能1万辆，该公司亦与贵州政府合作建设15 万辆产能的贵安工厂，当地政府及产业资金提供土地和分期10 亿扶持资金入股49%。至此贵安、云南及杭州生产基地产能共计26万辆，若产能能够充分利用，五龙的未来业绩与现在相比根本不是一个档次。

图片来源：五龙电动车2016年年报

而五龙电动车的主打品牌有纯电动SUV的逸酷（eCOOL）以及纯电动巴士奕阁（eBOSS）和奕勝（eGLORY），其中逸酷曾获得年度最值得期待的SUV车型。在节能方面，以五龙的电动中巴奕阁为例，一般的中巴每百公里耗油20公升，排放二氧化碳48公斤，为奕阁为纯电动新能源汽车，不产生耗油和二氧化碳。

五龙打造的上下游垂直型供应体系，每一个业务体系均有相应的载体运行，除了电动汽车外，锂电池业务由中聚电池位于天津的生产基地生产，2016年度基本内供，因此收入项下滑的很厉害，为了满足电动汽车的扩产要求，五龙加大的对锂电池业务的天津项目扩建，锂电池产能将由0.42GWH上升为1.92GWH。

而正极材料业务则由五龙动力（00378）运行，主要生产三元正极材料，三元正极材料具有能量密度优势，智通财经APP亦在2017年10月28日出了一篇《两份销售协议引发的思考：三元动力锂电池的发展机会来了》的报告中谈到，2016年度该业务销量超过1600吨，收入增长4.1倍，这也带动了五龙动力收入整体增长了359.52%。

正极材料亦在扩建，2016年11月份，五龙动力与贵安政府及立凯电能订立框架协议，分三期建设年产量最高为3万吨的正极材料工程，用来满足中聚电池对正极材料的需求。3万吨，相当于五龙动力2016年度销量的18.75倍。

从上游材料到锂电池加工，再到整车生产，五龙电动车的一条龙战略打的很响，目前上中下游均有扩张产能的资本支出政策。

二、投资者忽略的成长能力

上文已经比较清晰的阐述了五龙的业务体系和扩张思路，对于行业空间来说，不管是纯电动还是插混动前景都非常明朗。拿数据来说，2016年度新能源汽车销量为51.7万辆，同比增长52%，但占比汽车总销量仅为1.8%，根据《新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》，规划到2020年新能源汽车产量达200万辆，较2016年有2.87倍的差距。

实际上，五龙最大的优势在于成本的控制，可以将上中下游供应体系牢牢掌握在手里，最终产品电动汽车在整个生产流程并不需要担心材料问题，而地方由于对环保的政策压力，加强扶持以及推广纯电动的使用范围，市场方面非常广，五龙可凭借不断扩产占领更多的区域市场。

图片来源：五龙电动车2016年年报

以客户维度来说，2015年度五龙的客户收入占比10%以上的有两大客户，收入共计2.12亿港元，而2016年度有三大客户，收入合计6.73亿港元，其中销售电动车客户为5.17亿港元，占比77%，要知道五龙电动汽车2016年4月份才开始投产，这已经是非常不错的成绩了。

不过投资者可能看到更多的是五龙的盈利能力而忽视成长能力，智通财经APP发现，该公司连续亏损多年，2016年度亏损5.55亿港元，但资产净值是扩张的，2016年为44.996亿港元，比2012年增长了12.23倍。值得一提的是，该公司在2016年研发费用为1.29亿港元，同比增长了1.05倍，资金主要用于电池和电动车的研究。

综上看来，从业务模式上看，五龙凭借上中下游一条龙的供应体系，从成本上控制实现电动汽车的规模生产，三大电动汽车厂若全部建成投产，配上上中游业务的扩张，未来业绩有望实现高增长，成本下降也有利于实现正向利润。2017年度该公司的杭州厂房10万辆的产能和销量的有望得到释放，从而带来业绩的可能性暴增，投资者可关注该公司。