东北证券：一季报来临叠加政策开始实施 逢低建议布局三个方向

智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告称，一季报来临叠加两会结束政策开始实施，当前分子端的盈利修复和分母端的政策推动是估值提升的主要动力。逢低建议布局：一是政策导向的计算机(人工智能、云计算、国产化)、传媒、半导体以及国改和一带一路相关的建筑等;二是顺周期的化工、煤炭、大众消费(商贸、停车等);三是低估值低持仓的成长，如电力设备、军工等。

▍东北证券主要观点如下：

估值相较基本面修复得更充分是当前市场调整的核心因素。

(1)基本面偏弱、海外紧缩及地缘风险并非近期市场调整的核心原因。

(2)估值较基本面修复更快是调整的主因：总量上，上证综指市盈率分位数已触及35%的震荡市中估值修复的高点(如2019年4月、2020年6月、2022年7月)，但基本面的修复远弱于前三次;行业上，市场反弹以来估值修复明显的白酒、计算机、周期，盈利回升仍较弱。

当前仍处于信用上盈利下的环境下，A股依旧是震荡市。

(1)决定市场趋势的是分子和分母的方向而不是强度：根据盈利信用框架，只有在盈利、信用同步下行时市场才单边弱;市场走势与盈利(分子端)和信用(与估值相关，分母端)的方向有关，而与幅度关系不大。

(2)当前仍是信用上、盈利下，A股依旧是震荡市，回调要敢于布局：首先，信用上，企业中长贷增速继续上行，居民中长贷增速已出现拐点，未来几个月中长贷增速大概率延续上行趋势，这与海内外流动性是否宽松无关;

其次，工业企业盈利上，根据库存对盈利的领先规律以及PPI与盈利周期同步来看，盈利拐点可能在4月份出现。

硅谷银行破产可能倒逼美联储结束紧缩的时间提前，对A股影响取决于美采取的救助措施。

(1)原因上看，硅谷银行破产的直接原因是美联储激进加息同时打击了硅谷银行资产端和负债端，根本原因则是2017年以来美国金融监管持续放松。

(2)后续发展看，硅谷银行破产对资本市场的影响取决于美国金融当局所采取的具体措施：一方面，如果美国不采取介入措施，中小银行挤兑风险(流动性危机)可能蔓延，对A股的情绪和外资流动都会有压力;

另一方面，目前看美国大概率会进行救助以防止风险蔓延，且可能倒逼美联储提早结束紧缩。

信贷超预期提振盈利预期，外部冲击风险显现，A股短期可能探底回升，维持震荡。

(1)分子端上，基建开工进度良好，建材、钢铁等中游周期行业供需回暖，降价和补贴刺激下汽车销量短期有望上行;2月份信贷超预期将进一步提振经济和盈利修复预期。

(2)流动性上，美非农延续“量涨价跌”，美国3月加息50BP概率大幅下降，紧缩预期回落;外资净流出，融资和新发基金规模持续回升。

(3)风险偏好上，硅谷银行倒闭引发流动性担忧，沙特伊朗恢复建交提振市场情绪。

风险提示

地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。