生活用纸双争霸（上）：维达（03331）和恒安（01044）的瑜亮之争

“不积跬步,无以至千里;不积小流,无以成江海”。这句我们早已耳熟能详的话，告诉我们不要忽略小事物，成功往往是通过做好无数不起眼的小事情当中得来的。

比如纸，这种在人们生活中看似不起眼的物品，却成就了恒安国际(01044)近千亿的股票市值。

行情来源：富途证券

相信很多人会不解，每个人用纸量是相对固定的，我们明天的用纸量并不会比今年多。更何况，日常的生活用纸重量那么轻，每个人一年才能用多少纸?为何一家生产纸制品的企业会如此“牛气冲天”?

不管你信不信，事实就是如此，复权来看，恒安在10年以前的股价已经是负数。

不仅如此，比恒安晚9年上市的维达国际(03331)，依然能够完美“复制”恒安的股价走势，在近9年间大涨40倍，两家公司的股价表现堪称纸业股中的一时瑜亮。

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那么，为什么会出现这种情况?这两家公司在当前时点的“成色”又如何呢?带着问题找答案，首先来看看，我国生活用纸的行业状况。

生活用纸消费规模庞大

事实上，我国生活用纸的消费量十分庞大，根据相关数据统计显示，2015年我国的生活用纸产量高达885万吨，位列世界第一位，超过名列第二位的美国近200万吨。

从消费量来看，我国人均生活用纸的消费量在近10年保持着稳步增长的趋势，2015年人均生活用纸消费量大约为6千克，生活用纸总消费量接近800万吨。

根据中国人口统计年鉴数据显示，2016年我国的总人口数字已经达到13.83亿人，按照人均消费生活用纸6千克计算，2016年我国生活用纸消费量应该在830万吨左右。

可见，生活用纸的大市场就是由每个人的一点一滴积累而来的。那么，生活用纸在未来的成长潜力如何呢?

两维度诠释生活用纸成长潜力

首先，我国是一个人口基数庞大的国家，每个人一个微小的消费增量，会带动消费总量呈万吨级别的变动。2007年至2015年9年间我国生活用纸人均消费量从大约4千克上升至大约6千克，而总消费量从不到500万吨上升至800余万吨。期间的增量相当于增加两个恒安都不止(2017年上半年恒安国际年化产能为126万吨)。

智通财经APP了解到，美国等发达国家人均年消费量已超过20千克，因此尽管我国生活用纸产销量居世界首位，但人均生活用纸量与发达国家仍有较大差距。随着我国居民生活水平不断提高，未来我国生活用纸产销量仍有较大提升空间。

其次，目前我国生活用纸竞争格局还较为分散，根据相关的统计数据显示，我国生活用纸生产企业中，份额最大的恒安国际的市场占有率为10.1%，前8大的生活用纸生产企业市占率堪堪达到4成，在淘汰落后产能和消费升级的背景之下，有利于行业中的优秀企业扩大市场份额。

所以，在香港上市的两家生活用纸生产企业——维达和恒安国际的成色如何，未来谁的竞争力会更强呢?在本文中，我们主要从产品、品牌、营收结构、销售渠道四个维度来对比分析恒安和维达的共同点和差异性。

恒安品牌优势明显

智通财经APP了解到，目前，恒安国际旗下主要有三大业务板块，包括卫生巾产品、一次性纸尿裤产品以及纸巾产品，其中卫生巾产品的品牌有安尔乐、新呼吸、七度空间等五大品牌，一次性纸尿裤产品的品牌有安儿乐、朵娅等五大品牌，纸巾产品则有心相印、品诺等四大品牌。

根据2017年中国500最具价值品牌榜单，恒安的拳头产品心相印纸巾的品牌价值高达140.59亿元，在生活用纸所有品牌中名列第一位。

维达国际目前主要有两大业务板块，包括生活用纸产品和个人护理产品，其中生活用纸品牌有得宝、维达和多康三大品牌。其中，维达牌纸巾在2017年中国500最具价值品牌榜单中名列第345位，在生活用纸品牌中名列第二位。

维达的个人护理产品有三个品类，包括失禁护理、女性护理、婴儿护理，共计7个品牌。在产品品类的广度和主要品牌的广度方面，恒安和维达都要优于同行。

维达国际化程度高

营收结构方面，2017年上半年，维达实现营业收入63.08亿港元，其中生活用纸产品营收50.73亿港元;占比80.42%;个人护理产品营收12.35亿元，占比19.58%。

在营收的地域构成方面，维达上年半来自中国大陆的收入为46.42亿港元，占比73.6%;来自香港的营收为5.21亿港元，占比8.26%;来自海外市场的营收为11.44亿港元，占比18.14%。

智通财经APP了解到，维达从今年5月正式在马来西亚(东盟地区维达表现最好的市场)推出维达Deluxe系列产品后，公司开始在整个东盟市场销售纸巾产品。公司经营的国际化程度有望在未来进一步提升。

反观恒安，在2017年上半年，实现营业收入95.63亿元人民币，营收中来自纸巾产品收入为45.7亿元，占比47.79%，来自卫生巾产品的营业收入为34.4亿元，占比35.97%，来自一次性纸尿裤的收入为10.01亿元，占比10.47%。

值得注意的是，恒安的营业收入全部来自中国地区。不过，恒安目前正在改善这一状况。

智通财经APP注意到，2017年6月5日，恒安宣布收购马来西亚上市公司皇城集团(股份代号为7203) 合共8000万股，占皇城股本约50.45%。该次交易作价为9120万元马币(相当于约人民币1.46亿元)。

据悉，皇城集团主要从事投资控股以及生产及加工纤维裂品，包括成人及婴儿纸尿裤、卫生巾和纸巾产品、棉制品及加工纸。皇城集团销售网络覆盖东南亚区域的主要销售渠道(包括大型超市以及个人卫生用品连销店)，恒安有望利用皇城集团的现有销售网络，将公司产品推向东南亚市场。

电商渠道成争夺焦点

说到渠道，自然是我们对消费品关注的重点。尤其是对于生活用纸这一类日常消费品来说，渠道的渗透是企业打开利润空间的重要基础。

生活用纸线下渠道主要是通过商场、超市及便利店的陈列铺货，这也是目前生活用纸主要的销售渠道。近年来随着我国城市化进程加快，人们生活节奏进一步提速逛商场和超市的时间被更多的挤占，加上电商及物流行业的快速成长，人们越来越多的选择在网上购买日用消费品。

据统计，2015年我国生活用纸电商零售渠道零售额占比已经提升至12.1%，连续6年保持快速增长。其中，婴儿纸尿裤的线上渠道销售占比已经高达40%。未来电商渠道有望与传统渠道看齐，共同成为生活用纸主要销售途径。

电商渠道在恒安和维达的营收结构中占的比重也越来越中。恒安国际2017年上半年95.63亿元人民币的营业收入中，有8.4亿元来自电商渠道，同比增长超过160%。电商对整体销售额贡献上升至8.8%(2016年同期3.3%)。而维达在上半年电商渠道销售收入占比大概是20%(约13亿港元)，据悉，在内地和东南亚市场都有电商业务。

从2017年7月份电商渠道的销量来看，恒安和维达的纸巾及卷纸销量均排在销量榜的前十位。

卫生巾销量方面，恒安旗下七度空间电商渠道销量排在第四位，维达旗下两款产品薇尔和轻曲线销量则排在第17位和第19位。

纸尿裤方面，恒安旗下安儿乐以大约50万片的销量排在第6位，维达没有相关产品登上排行榜。

通过对比，我们大致已经了解到，维达在产品品类的广度和品牌的广度上已经能够和恒安分庭抗礼，甚至在产品国际化以及部分产品电商渠道的表现还要优于恒安。而恒安的优势则在于品牌知名度要远胜于维达，此外，恒安凭借女性护理产品以及一次性纸尿裤销售额大幅领先维达的优势，使得公司总体营收要高出维达50%以上。

问题再次“降临”，智通财经APP注意到，截至11月1日收盘，维达国际股票市值为192亿港元，恒安国际的股票市值为940亿港元，恒安市值是维达的4.9倍。为何恒安的营业收入仅比维达高出50%，其股票市值却能比维达高出近4倍呢?

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