智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,维持信义玻璃(00868)“跑赢行业”评级,考虑到短期内竣工缓慢修复,且行业产能减少进度略放缓,小幅下调量、价假设,下调2023/24eEPS8%/4%至1.59/2.1港元,目标价下调7%至19.4港元,隐含27%上行空间。公司2022年营收同比-15%至257亿港元;归母净利润同比-56%至51.3亿港元,业绩符合前期预告。
中金主要观点如下:
深加工相对亮眼构筑盈利安全垫,浮法板块也彰显韧性。
1)浮法玻璃:全年营收同比-24%至166亿港元;2H22环比-20%至74亿港元。该行判断去年下半年竣工需求未如期落地,导致浮法行情继续低迷:2H22行业含税均价环比-19%至1694元/吨。公司2H22浮法毛利率环比-17ppt至17%,产品结构和成本管控带来的盈利韧性优于行业。2)汽车玻璃:全年营收同比+11%至61亿港元;2H22环比+6%至31亿港元,毛利率稳定于50%左右。3)建筑玻璃:全年营收同比-1%至31亿港元;2H22环比+9%至16亿港元,2H22毛利率约39%,环比稳定。该行认为公司深加工表现相对亮眼,在浮法主业处于低谷之时,汽玻、建筑玻璃构筑了厚实的盈利安全垫。
竣工修复将不会缺席,公司有望享受β+α双重加持。
该行认为,年内竣工端在充足项目储备和保交楼政策驱动下有望修复。根据中金地产组预测,今年竣工同比增速将超过10%。在迎来曙光前,该行认为行业部分已亏损半年以上的产线将陆续冷修,该行测算由此将为供给带来10%以内收缩,供需错配下浮法价格有望迎来上涨行情。此外,公司预计在辽宁营口、云南、印尼将有产能投放,彰显其α特质。根据公司公告,纯碱龙头今年5~6月新增产能规模较大,该行判断将缓解玻璃成本压力。
持续推进新业务,围绕“深加工”和“新能源”两条主线扩大版图。
该行认为:1)汽车玻璃:公司聚焦出口和后装市场,该行判断海运费下降或能增强公司出口竞争力;2)节能建筑要求持续升级有望驱动Low-E玻璃渗透率提升,公司作为节能玻璃龙头之一仍将受益;3)新能源产业链:公司持股信义光能和信义晶硅,已享光伏玻璃带来的投资收益;信义晶硅一期多晶硅项目产能6万吨,如集团硅料业务探索成功,可能在长期持续为公司增厚利润。
风险提示:竣工修复不及预期,行业冷修产能不及预期,原材料价格压力超预期。