信义玻璃(00868)调研纪要：浮法玻璃供需转好 海外扩张计划正面

本文来自中国银河国际的研报《信义玻璃(00868)调研纪要》，作者为中国银河国际高级分析员布家杰，研究部主管王志文。

中国银河国际上周参加了信义玻璃(00868)和信义光能(00968)的调研活动。在调研中，两家公司的管理层重申对前景的正面看法。

信义玻璃管理层提到，由于供需局势转好，浮法玻璃价格下跌的诱因不大。供应紧张的情况下，信义玻璃已将马来西亚工厂的浮法玻璃(目前出货量较小)付运到中国。信义玻璃管理层进一步解释称，海外扩张计划将提振公司整体盈利能力；预计扩张计划的细节将在今年年底前公布。管理层表示，在2017年上半年同比下跌的汽车玻璃产品业务，在第三季出现同比增长，而汽车玻璃产品的收入将在2017年下半年回升。平均销售价格上涨带来的正面影响，超过了成本上涨(特别是纯碱)带来的影响。

信义光能方面，光伏玻璃的需求依然强劲，继公司在今年第三季上调产品价格后，近期正考虑进一步涨价。光伏玻璃销量环比上涨和定价提升的正面影响，将抵消17年下半年EPC收入入账低于上半年的影响。公司的经营表现不太可能在2017年下半年明显转差。管理层还指出，中国政府比之前更积极支付一些拖延中的补贴，银河国际认为这将有助缓解市场担忧。

银河国际表示，中国浮法玻璃行业的供需动态将会转好，因为冷却维修周期很可能在2018年展开，这将使产能下降，而其他玻璃生产商引发的行业整合也会使产能下跌，这将对信义玻璃有利。市场对信义光能的投资情绪改善，将对信义玻璃有利。信义玻璃现在的2017年市盈率为8.5倍，预测股息收益率为5.8%。由于估值不高，维持“买入”评级，目标价为10.13港元(基于11倍2017年市盈率，低于历史平均及同业平均水平)。

回应市场关注的问题。在调研期间，信义玻璃管理层回应了市场所关注的问题。纯碱价格自2017年9月初以来大涨，从第二季的每吨1800元人民币上涨至每吨2400-2450元人民币。据管理层表示，中国的纯碱价格上涨，主要是国家提升环保标准引发产能关闭所致。

面对着中国纯碱价格上涨，公司以较低的成本从海外供应商取得苏打灰，这为公司的盈利能力带来支持。浮法玻璃价格上涨的正面影响，已超过了纯碱价格上涨的负面影响。基于去年的经验，预计冬季天然气价格的潜在上涨对信义玻璃的盈利能力影响有限。

对于银河国际认为短期内没有重大诱因导致浮法玻璃价格大跌，公司管理层亦同意这个看法。管理层相信，汽车玻璃产品的增长将在2017年下半年回升，对比2017年上半年同比回落，而2017年第三季的增长理想。在供应紧张的情况下，信义玻璃已从马来西亚工厂把浮法玻璃产品付运到中国。

海外扩张计划正面。至于海外扩张计划，公司很可能将重点放在马来西亚和加拿大等国家，银河国际认为这些地区的业务风险更为可控，预计可缓解投资者的忧虑。公司正在制定海外扩张计划的细节，并可能在2017年底之前公布。如果加拿大项目得到确定，信义玻璃将同时服务加拿大和美国市场。

公司还将安装施工玻璃生产设施，以应对终端需求。管理层表示，由于竞争较小和能源成本较低，加拿大的项目会有望提供更高的盈利能力。预计海外扩张计划对信义玻璃的整体盈利能力产生正面影响。银河国际认为，市场对公司的海外扩张计划似乎过度忧虑。

浮法玻璃以外的业务于17年下半年复苏。预计公司的汽车玻璃业务将在17年下半年回升，因为分拆信义香港(08328)和巴西反倾销案件的影响已消褪。管理层表示，汽车玻璃的销售在2017年第三季恢复增长。管理层指出，中国政府正在解决补贴问题。信义光能即将会取得第六批光伏业务补贴，估计约为2亿元人民币。信义光能正在提交有关申请第七批补贴所须的细节。

光伏玻璃的需求依然强劲，管理层相信EPC业务将为17年下半年业绩带来重大贡献，该业务将受到产能环比上升20%和定价改善所支持。光伏玻璃的均价上涨，将提升市场对信义玻璃的投资情绪，这将间接利好信义玻璃。

(编辑：胡敏)