中国中车(01766)：轨交龙头正值当年，全球布局+多元发展迈向高端装备之巅

本文选自“天风研究”微信公众号。

全球轨交产业新贵，立足国内、发力海外市场，成功拓展多元领域

中车(01766)成立时间不足10年，受益国内铁路建设高峰及车辆技术引进吸收，成长为年产值2300亿的全球轨交航母。公司五年营收复合增速达5.87%，净利润复合增速达13.46%，高基数之下业绩表现依旧靓丽。近年来，公司车辆制造技术日益成熟，凭借卓越的性价优势打开海外市场，出口额占总收入比例逐步攀升至10%左右。与此同时，公司积极开辟非轨交市场，新兴业务占总收入比由9%上升至25%，标志公司已逐步成长为多元化的高端装备龙头。

全球轨交市场温和增长，“一带一路”覆盖成长性最佳的亚欧非腹地

根据SCI Verkehr的统计及预测，全球铁路客运量增长率未来两年将分别为3.66%、5.18%，货运增速分别为-3.43%、6.97%。全球铁路投资增速到2018年预计为3.49%，高于我国国内的铁路投资增速。区域间铁路投资增速分化，欧洲、亚洲、非洲、北美为未来成长性最佳的轨交市场。一带一路覆盖成长性最佳的亚欧非腹地，其内涵要求是建设以铁路、公路为主的国际大通道，直接带动沿线铁路建设。截至目前，海外高铁在建里程约13138公里，主要分布于人口密集的亚欧地区，体量相当于再造一个国内市场。而城轨车辆新增与更新需求两旺，仅更新车辆每年约为3000-4000辆，市场空间约为60-80亿美元。

国内市场预计17年机车、货车托底，铁路投资有望回升10%-15%;动车组及大修、城轨业务仍为长期增长引擎

车辆设备需求取决于客运/货运变化趋势。我们将铁路货运量、非高铁客运量、高铁客运量及换算周转量分别作为货车、客车、动车组与机车的锚，可以看出在当下铁路货运量、客运量与总换算周转量步入平台期的情况下，铁路货车、客车与机车将主要以更新需求与维修为主。本年度货车、机车收入有望大幅反弹，这主要是由于铁路货运量的阶段性回暖与16年机车招标停滞。

而高铁客运量近年来增速持续维持在25%以上，在消费升级带动下仍有望持续快速提升。新增动车组需求由于铁路建设周期原因，17年可能处于阶段性低点，18-20年有望回升至500亿以上。我们更应关注动车组大修带来的增量收入，预计未来每年三级及以上修程车辆数量每年突破千列，到2018年车辆大修收入达到231亿，成为弥补17-18年新增车辆需求下降的重要缓冲。与此同时，在新通车里程与城轨通车密度双重带动下，我们预计城轨车辆需求17年有望爆发，同比增速有望突破50%;18年之后公司此前签订的海外城轨订单将逐步交付，总金额约为281亿元。

非轨交业务占比超四成，融入城轨PPP建设浪潮，产品可覆盖70%以上城轨市场

公司近年来在铁路及城轨装备之外积极拓展新兴业务及现代服务市场，在轨交核心零配件国产化、风电、新能源客车、低地板有轨电车、环保PPP项目、新材料等领域均取得优异表现。在本次城轨PPP建设浪潮中，中车已累计中标近400亿，并站前土建、站后四电工程、车辆购置及运营环节皆属于中车的业务可达领域，保守估计市场规模2.35万亿。

盈利预测

预计未来三年净利润分别为115.67亿、135.16亿、167.54亿。

风险提示：本年度国家铁路设备投资额不达目标、海外拓展成效不及预期、风电等新兴业务发展不及预期。（编辑：姜禹）