海通证券：成本回落叠加需求复苏 造纸行业盈利有望修复

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，从成本端来看，进口木浆、木片价格在23年或继续下行，叠加汇率变动，纸企成本有望逐步回落，随着低价进口木浆陆续到港，在二季度成本或迎来明显下降。从纸价来看，23年国内下游需求复苏或驱动上半年纸价上行，近期文化纸陆续发布涨价函，计划2月中旬及3月初提涨100-200元/吨，白卡纸厂商也有提涨。若成本改善和纸价提升同时实现，造纸行业盈利在23年上半年有望明显修复。

▍海通证券主要观点如下：

针叶浆、阔叶浆国内价格22年9月起高位回落，23年进一步下行。根据卓创数据，截至2023年2月10日，针叶浆/阔叶浆外盘平均价格为936/799美元/吨，环比变动+0.54%/-4.77%，内盘平均价格7215/6031元/吨，环比回落2.52%/5.44%。

针叶浆外盘价格横盘震荡，阔叶浆外盘价格再度下调至750美元/吨附近。根据卓创数据，针叶浆方面加拿大2月报价有所提升，Cariboo凯利普、Mercer月亮2月报价环比提升30美元至940/930美元/吨，南美Arauco银星2月报价持平在920美元/吨;阔叶浆方面CMPC小鸟、Arauco明星2月价格分别下调65/95美元至755/750美元/吨。针叶浆价格近两个月横盘为主，阔叶浆价格继12月下调后再次迎来较大降幅。

22年阔叶木片进口均价大幅上涨，年底有所回落。根据卓创数据，2022年中国累计进口阔叶木片1501.18万吨，同比增长1.44%，进口均价211.69美元，同比增长20.75%，尤其在22年5-8月进口均价快速提升，此后维持在230美元/吨之上，22年12月木片进口114.25万吨，环比回落19.71%，进口均价235.39美元/吨，环比回落0.94%。

文化纸盈利持续修复，库存处于正常水平。根据卓创数据，2023年2月10日，双胶纸/双铜纸价格为6688/5590元/吨，同比增长17.32%/3.90%。根据该行测算，随着22年四季度价格提升，叠加近期浆价等成本回落，双胶纸行业盈利已接近修复至盈亏平衡点，双铜纸盈利较差，但也有明显修复。

库存方面，2023年1月国内双胶纸/双铜纸企业库存天数环比上升0.26/1.36天至21.22/34.48天，整体处于正常水平。

白卡纸盈利仍处底部，箱板纸盈利相对较好。根据卓创数据，2023年2月10日，白卡纸/箱板纸价格为5200/4371元/吨，同比回落11.43%/10.92%。根据测算，由于纸价下行，白卡纸行业盈利自22年下半年以来处于底部，箱板纸盈利相对较好，近期横盘震荡。

库存方面，2023年1月国内白卡纸/箱板纸企业库存天数环比变动+0.47/-1.53天至21.34/13.42天，处于正常水平。

风险提示：汇率大幅变动，原材料价格大幅波动，需求复苏不及预期。