光大证券:如何看待核心通胀上行风险?

作者: 智通转载 2023-02-11 07:58:43
在预期今年消费温和复苏、房地产市场弱复苏的基础上,未来核心CPI同比大概率向疫情前水平逐步靠拢。参考2019年水平,核心CPI同比处在1.5%-2%区间。

事件:

国家统计局发布了2023年1月份全国CPI和PPI数据。1)CPI同比 2.1%,前值 1.8%,市场预期 2.3%;CPI环比0.8%,前值0%;2)核心CPI同比1.0%,前值0.7%;3)PPI同比-0.8%,前值-0.7%,市场预期-0.5%;PPI环比-0.4%,前值-0.5%。

核心观点:

1月,受春节效应、疫后服务需求加快释放影响,CPI环比明显上涨,核心CPI加速回升;PPI同比延续下跌,与国际油价下跌、工业生产恢复偏弱有关。

向前看,疫后消费脉冲式修复,叠加前期服务供给约束,将带动核心通胀逐步升温。但后续上行高度仍取决于消费复苏高度,即居民收入恢复情况。在预期今年消费温和复苏、房地产市场弱复苏的情况下,核心通胀上行风险可控。

服务价格上涨,推动核心CPI加速回升

1月CPI同比连续两个月回升,至2.1%;环比上行至0.8%,为2021年2月来环比最高值。核心CPI同比自上月的0.7%上行至1.0%,呈现加速迹象。

CPI环比加快上涨,除受春节等季节性因素推动外,更为值得关注的是,服务价格出现明显上涨。12月下旬后,随着全国疫情达峰,居民出行活动明显恢复,叠加春节效应,旅游、娱乐、交通等服务价格明显上涨。1月教育文化和娱乐价格环比上涨1.3%,上月为0.1%;交通工具使用和维修价格环比上涨1.9%,上月为持平;家庭服务价格环比上涨2.4%,上月为0.5%。

PPI同比延续回落,环比降幅收窄

1月PPI环比降幅小幅收窄至-0.4%,上月为-0.5%。同比延续下跌,自上月的-0.7%回落至-0.8%,仍处在磨底震荡阶段。PPI环比下降,主要受前期油价下跌带来的输入性因素影响,内需主导的黑色金属价格涨幅扩大、有色金属价格企稳、煤炭价格小幅回落,反映市场预期有所向好,但实际改善幅度偏弱。1月,尽管防疫政策优化后,生产生活较快恢复,但部分受春节假期影响,生产强度仍然偏弱。进入2月后,中下游开工率数据、房地产销售数据均有明显改善,有望带动后续工业品价格企稳回升。

如何看待核心通胀上行风险?

当前消费恢复更多是结构性的,多集中在服务领域。并且在服务领域,总体涨价幅度也相对可控,主要受春节效应和疫后补偿式消费影响。从绝对水平上看,服务价格环比尚未超出疫情发生前年份春节月份的水平,指向报复性消费情况较少,这可能与居民收入尚未改善有关。

那么随着春节效应的结束,以及补偿式消费空间收窄,核心通胀上行速度也会开始放缓。从日本、新加坡经验看,在疫情管控放松后的一个季度内,服务消费得到最快释放,出现一轮脉冲式效应,此后呈现高位波动情况。

进一步而言,在一季度经历疫后消费脉冲式修复后,后续核心CPI上行高度,仍取决于整体消费复苏的高度,即居民收入恢复的情况。在预期今年消费温和复苏、房地产市场弱复苏的基础上,未来核心CPI同比大概率向疫情前水平逐步靠拢。参考2019年水平,核心CPI同比处在1.5%-2%区间。

风险提示:

海外能源危机再度发酵;国内需求恢复不及预期。

本文来自微信公众号“光大证券研究”;智通财经编辑:庄礼佳。

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