天宝集团(01979)三日暴跌30%，这把飞刀还好接吗?

本文来自“王雅媛港股圈”，作者为“青头”。

iPhone 8的发售距今已经有1个多月，9月初是沽售苹果(AAPL.US)及苹果概念股的时候，以避免iPhone正式发布后的潜在下跌风险。

回顾股市，不少苹果概念股于这段时期内确实都经历了一波跌幅。

不过，千算万算，都没想到新iPhone的推出，非但直接影响了苹果概念股，还给其他非苹果概念股带来了负面影响。

就以向OPPO提供充电器的天宝集团(01979，以下简称“天宝”)为例，股价连续三天暴跌，跌幅逾30%，而当中问题就是新iPhone推出间接引发的。

公司股价连续暴泻后，某些分析师便立马和公司开了电话会议了解当中的原因。

天宝的管理层表示，著名的iPhone代工厂富士康添购了约2000~3000万组原材料，导致半导体和其他被动组件等原材料短缺，令天宝面临供应不足及成本上涨等问题。相信市场是在预期业绩会受拖累的情况下，才作出这次无情的抛售。

其实，平台早于今年1月初已开始跟踪天宝，以最高价(2.99元港币)计算，回报曾高达1.1倍，即使以现价(今日收盘价1.90元港币)计算，仍然有约30%的回报。可见，市场已经有在注意天宝了。

不过，当时预计的情形到目前为止有所改变吗?下面让我来为大家重温一下天宝的基本面。

全国第九大变压器供货商

天宝由主席洪光椅于1979年成立，并于2015年12月上市，目前洪光椅持有公司股权约63.7%。

公司生产约1400种变压器(消费者用品)及300多种智慧充电及控制器(工业用)，泛应用于多个行业，包括电讯设备、媒体及娱乐设备、电子烟、家庭电器、照明设备及其他产品(如：保健产品)等。

产品主要提供给国内外大型电子制造企业的技术公司，当中前5大客户分别为：

OPPO(中国手机生产商);

伟易达(00303，电子玩具生产商);

Stanley Black & Decker(工具制造商);

Bose(全球著名音响品牌);

Bosch(世界第一大汽车配件公司)。

来自5大公司的收入，占公司2017年上半年总收入约55%。

目前，公司拥有3家生产工厂，每天最多可生产约70~80万个零件，现在产能利用率已经超过90%。

主工厂位于惠州，拥有120条生产线;第二家位于陕西，主要生产高频变压器;第三家位于匈牙利密什科兹，并于2017年10月初开始运作，目前约1~3条生产线在试产。

公司为了提升生产效率及降低生产成本，与香港生产力促进局合作研发，并共同建设了一条全自动化生产线，预计将于2017年11月进行试产。

管理层寄望全自动化能将2018年的生产成本降低30%，帮助公司保持一定水平的毛利率，并维持竞争力。

过往一直在闷声发大财

天宝的同业竞争者于全国约2000家，前10大的公司占了40%(2014年)。其中，天宝作为第九大占约1.1%。根据数据来看，开闭电源行业的集中度不高，相信仍有一定的整合空间。

天宝从一家香港本地变压器小厂起家，花费不到30年的时间便发展成为全国第九大变压器供货商，算得上是一个相当励志的故事。

从2012~2016年，天宝以净利润年复合增长率16%的速度成长，全因公司近几年加大了和相关行业的企业合作关系，比如：

为Google研发的媒体串流装置Chromecast以及Google Home提供充电器;

为OPPO、摩托罗拉、TCL提供快速充电器等。

目前，公司是OPPO的最大供货商，由公司提供的充电器占总量约45%。

虽然快充技术门槛不高，但基于安全及稳定性的考虑，其他尚未进入供应链的小型供应商仍难介入竞争。

天宝之前成功借助快充打响名声，预计未来机型也将不会舍弃快充功能，这对于天宝这样的小厂家来说，虽然十分依赖OPPO的成败，但也不失为一个极佳的机会。

除此之外，公司于2015年与Bosch共同研发了给工业工具用的无线充电器，现在亦研发出车用无线充电器，它的应用对象是电动车及电动单车。

提及电动单车，天宝已于2017年第一季度向共享电动单车厂 —— 电斑马提供了首批充电桩，预计全年充电桩出贷量约3,000根。电斑马除了主要营运于北京，亦逐渐进驻多个二线城市，其目标是于2018年推出近万辆的电动单车。

上半年业绩良好，下半年市场却有忧虑

根据公司于8月公布的中期业绩，收入和净利润为13.8亿港元及9300万港元，分别同比增长约21%和22%。毛利率和净利率分别为19.5%和6.7%。

公司上半年的业绩除了受惠电讯设备、智能充电器及控制器业务稳定增长外，媒体及娱乐设备、家庭电器业务的强劲增长亦是一大推动力，这项业务同比增长分别达到65%和106%。

发布良好的中期业绩后，公司股价曾走出一波升幅，直到前几日，公司的股价才开始连续暴泻。

根据管理层表示，虽然公司下半年会受到新iPhone所带来的原材料问题，而且毛利率亦会由上半年19.5%下跌至约15%~16%。尽管如此，管理层仍然相信2017年全新收入仍会达到20%的增长。

另外，管理层亦认为原材料供应会于2018年新年过后得到舒缓，并且受惠于新产品的推出，预料2018年的收入增长将会高于2017年。虽然，受到原材料供应及成本问题所困扰，不过，管理层仍能保持一个乐观的态度。

交易对手过于短视在犯错，现价我们就可以开始接飞刀? 这次我却有所保留!

短线问题可以解决，但是长线的忧虑呢?

在我看来，原材料的上涨的确只是短暂的影响。毕竟这些原材料并非加工来生产，如：OLED等高科技零件，只属于生产普通零件，因此很大机会2018年以前供求紧张的关系就会得到解决。

不过，我却开始担心另一件事情。明年，除了苹果及华为两家在研发上有明显优势的公司以外，其他手机品牌能否仍然维持高增长呢?这将是一个很大的问题，而这也将影响大部份与手机供应链有关股票的盈利。

对于手机供应链来说，每年给品牌商压价是必然发生的事，而压价的手法也层出不穷。

例如：华为想向相当强势的行业龙头舜宇光学科技(02382)压价，就索性通过产能规模比较小的丘钛科技(01478)进行分散供应，希望能提高跟舜宇光学科技谈判时的议价能力。

手机供应链只有两个方法来维持盈利增长：一是苦逼的投入研发，不断更新产品，提高平均销售的单价;二是苦逼的拿更多的订单，提高销量。虽然旧产品每年的单价都在下跌，但只要手机品牌商销量增长足够快速，仍然可以做到以量补价，产生不俗的业绩增长。

但我担心的问题是智能手机发展到现在的阶段，未来仍然能维持高增长的手机品牌数目还会有多少个呢?

除了整个智能手机市场的需求增长开始下降、竞争开始白热化之外，更大的原因是跟竞争层次开始升级有关。

国内品牌中，除了华为投放了大量的资源在研发芯片及提高技术水平，其他品牌这几年之所以能够异军突起，都是依靠优秀的营销能力，比如：小米利用的饥饿营销策略。

但是营销并不像科技研发有累积的效果，并不能确保为品牌带来长期的竞争力，以小米为例，经过了2014及2015年的高速增长，2016年小米销量就遇到了重大的下滑，可见下图：

我们可以看到天宝的手机公司客户OPPO跟小米的策略倚重是类似的，都非常懂得做营销及渠道。

两年前，OPPO大量通过明星代言和广告，来建立品牌、吸引买家。早期这类玩法，大多数手机厂商没意识到其重要性，但随着VIVO和OPPO的成功，其他竞争对手意识到代言人对于手机品牌粘性和情感沟通的作用之后，相继模仿。

可以说VIVO和OPPO在营销上已失去了过往的优势。

不拼营销，就拼供应链的能力吧。VIVO和OPPO能做到国内销售第一名，它整合供应链的能力一定不容小觑。因此，如比拼手机的功能更新等，VIVO和OPPO短期还是有优势的。

但是，正如我所说，未来几年手机的竞争层次即将升级，不再是过去几年那样，竞争主要集中在摄像头及全面屏上，一个摄像头不够，就换上两个，一个5.5吋屏不够，就换上更大的6吋屏，大家都把精力放在如何做到更强大的天线、更窄的边框，以及做到防水、防尘等等。

而是随着人工智能的应用范畴越来越多，人工智能将会成为未来手机的主要竞争地。如果竞争层面升级到这水平，涉及的不再是硬件那么简单，而是芯片能力、软件能力、生态能力，而背后作支撑的是强大的研发能力。

科技研发是有累积的效果，并非一日之功，一旦智能手机竞争进入人工智能层次，将有机会重演一次智能手机取代功能机洗牌局面。

最后大部份品牌都会消失，市场只存在2~3个玩家。到时候，手机供应链都会遭遇到颠覆性的波及。

结语

曾经被视为闷声发大财的天宝，目前股价已经差不多跌回两个多月前的水平，简直惨不忍睹。

市场所担忧的原材料问题，管理层有信心能够于数月内解决，并于2018年保持收入的增长。对此，我也不认为是一个问题。不过，正如之前所说，真正令我担忧的是手机品牌只会淘汰至剩下2~3个。

而处于次要手机品牌供应链的公司，包括天宝等，就有很大机会受到拖累。尽管目前公司股价跌至低惨的水平，但我比较看重的是未来的增长性及确定性。

这个飞刀，要接?还是不接?我觉得还是再看看好了。

（编辑：王梦艳）