港股仍便宜！四季度“扫货“有锦囊妙计

本文来自“招银国际”微信公众号，原标题为《全球经济持续向好，看好美国小盘股和亚洲高收益债券》。

2017年以来全球经济呈现“低通胀，稳增长”的特性，虽然美联储在十月启动缩表，但全球主要央行仍延续宽松的货币政策，预计第四季全球流动性受影响不大，风险性资产会延续2017年以来的强劲涨势。股票方面看好估值较为吸引的欧洲和新兴市场，债券方面看好亚洲高收益债和新兴市场债。由于今年以来风险性资产普遍都有不错的表现，建议逢高采取获利了结的操作策略。

结合当前全球宏观经济及市场情况，我们在2017年海外资产配置策略的基础上做出微调，并给出四季度配置建议：

股票：收益较多的投资者可适当获利了结，板块轮动下选优质行业内价值型个股

债券：整体保持标配，其中看好亚洲高收益债券和新兴市场债券

大宗商品：原油基本面持续改善，短期中性偏多，黄金维持区间震荡的看法不变

另类投资：保持标配，看好股票联结票据(ELN)、股票多空及事件驱动策略的对冲基金

宏观分析：全球经济持续向好，美国数据优于预期

经济：环球经济持续复苏，未来经济表现可能持续向好。发达市场和新兴市场均呈现稳步复苏的势头，其中发达市场的经济增长力度较为强劲，包括美国和欧元区近期的经济数据相对优于预期，新兴市场的个别经济体表现则较为分化，其中中国、巴西、俄罗斯复苏迹象明显，但印尼、印度表现较弱。

美国税改：特朗普政府公布税改草案，众议院通过2018财年预算决议，现等待参议院进行全员表决，市场关注未来税改方案的落地情况。企业税方面，两方面影响较大：1)最高小企业税率由现行法律规定的近40%下降到25%;2)对未缴纳的海外利润采取一次性征税。在本条新规下，在美国境外留存大量资金的公司在税率优惠的诱因下可能将海外资金转回美国本土。

美国加息：美联储九月议息会议纪要显示，12月很可能再加息0.25%。利率预期点阵图显示，预计2017年还将加息一次，2018年加息三次，2019年加息两次，2020年加息一次，且长期中性利率预期由3%降至2.75%。加息过程中，美国核心PCE指数原则上应上行，但今年二季度以来，该数据在区间内浮动，一直无法突破美联储预期的2%水平，此数值未来可能影响加息速度。

美国缩表：美联储宣布从十月开始进行缩表，缩表速度相对平稳。美联储所持有未来91天至一年到期的国债金额约为3,233亿美金，本次缩表相当于每个月到期后不再购买约270亿美金价值的债券，短期对市场流动性影响有限，对金融市场的冲击有限。欧央行和日本央行的资产负债表仍处于相对高位水平，总体来看市场的流动性不至于受到太大的影响。

股票市场：美股市场关注小型股及成长股;港股市场以行业为先，再选择优秀个股

美股市场：估值较高，预计四季度高位震荡，依靠板块轮动支持，看好小型股和价值股。虽然今年以来美国小型股的表现落后于大型股，但第四季小型股可能出现一轮补涨行情。一是因为美国经济未来将持续向好，小型股的主要营收来自于美国境内(其余约20%来自于海外)将受惠;二是因为税改新政对小型股的利多效应明显优于大型股。四季度价值股或将受益于特朗普税改政策。去年特朗普当选美国总统后，在特朗普交易的带动下，价值股表现跑赢成长股。但第二季在医改受挫后价值股走势相对落后于成长股。不过在成长股的估值相对较高，叠加当前税改政策对价值股有激励作用，价值股未来的表现可以乐观期待。

港股市场：估值不算贵，炒股不炒市。当前恒生指数估值在各大股票指数中处于低位，且股息率较高。虽然大幅上涨的动能不大，但我们对今年第四季度保持乐观看法。北水对恒指的影响逐渐加大，中国经济表现预期稳定。后期应持续关注1)有业绩支撑的科网行业;2)属于政府高度支持领域且公用属性突出的环保行业;3)受惠于人口结构改变、人均所得改善、政策方向指引的医药行业。

新兴市场：股指相对有折价，走势可乐观期待

过去五年，标普500指数的周期调整市盈率为21.25倍，新兴市场指数的周期调整市盈率为15.80倍，折价比率高达25%。新兴市场仍有较好的投资价值。

债券市场：建议布局亚洲高收益债和新兴市场债券

市场对美联储加息存有疑虑，投资者此时可适当延长债券组合久期。

新兴市场债券：看好未来走势。当前新兴市场整体的通货膨胀处于低档，因此各国央行仍有降息的空间，此将有利于新兴市场债券表现。

亚洲高收益债：今年以来表现优于美国和欧洲高收益债(不考虑货币因素)。根据2011-2017年的历史数据来看四季度亚洲高收益债皆出现利差收窄的惯性。虽然当前亚洲高收益债券的估值处于较高的水平，即信用利差处于较低的水平，但由于亚洲高收益债的票息较为吸引在资金持续流入的利多下预料仍会延续今年以来的表现。

大宗商品：油价短期中性偏多，黄金维持震荡格局

原油：美国油田钻井数量与原油库存数据都出现回落，原油基本面的供需失衡正逐渐改善。由于原油需求强劲、OPEC展现凝聚力及页岩油面临压力，近期布仑特原油期货近月价格高于远月价格(逆价差现象)，预估短期内此情况将会持续，导致原油制造商近期有诱因降低库存，原油价格因此有望持稳。

黄金：地缘政治事件仍主导黄金价格。但随着政治危机出现的频率增多，市场恐慌情绪发生频率和时长均下降。预计金价将保持区间波动，下方有明显支撑，上方于1350-1380美金/盎司有压力。

市场风险

1)美国税改方案在参议会通过仍存在变量;2)西班牙加泰罗尼亚地区独立再掀民粹主义浪潮;3)朝鲜及美国带来的地缘政治风险。

（编辑：王梦艳）