股东接连减持,走出长牛的上海复旦(01385)不香了吗?

股东接连减持,上海复旦(01385)长牛趋势要扭转了吗?

股东接连减持,上海复旦(01385)长牛趋势要扭转了吗?

智通财经APP了解到,上海复旦近期持续遭到诸多股东减持,上海圣壕、上海煜壕、上海煦翎以及上海壕越作为一致行动人于去年12月底前已累计减持了3255.23万股,占公司总股本约3.99%。而上海政本及上海年锦则于半个月前开始减持计划,三个月内减持不超过1467.78万股,占公司总股本的1.80%。

此外,在一个月前,Tenbagger Capital Management就减持该公司705.4万股,每股作价36.43港元,减持总金额约为2.57亿港元。去年12月份的持续减持利空频出,使得该公司估值回撤了近20%,但今年1月份恒指开门红,带动该公司三个交易日反弹超12%,趋势也正在逐步修复。

然而,诸多股东为何减持?是业绩出问题了还是赚够了合理退出,以及是否存在投资逻辑的改变,这是悬在长期投资者心坎上的棘手问题。

减持与基本面无关,各大业务增长稳健

首先,从业绩上看,上海复旦还是比较乐观的。从过去十年看,该公司收入从2012年的7.04亿元增至2021年的25.77亿元,复合增速15.5%,而近两年增速明显加快,2021年及2022年首三季增速分别为52.42%及47.63%。净利润变动无规则波动较大,但首三季达到8.59亿元,创下过往历史最好的水平,净利率31.77%。

上海复旦生产研发各类芯片产品,近几年芯片归类业务分类都在调整。2019年该公司主要将各类芯片归为两类,集成电路产品的设计、开发与销售和集成电路产品的测试服务,2020年将集成电路改成IC产品,2021年将具体产品单独分录,分成安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片及其他产品。


近几年,该公司产品构成变化显著,安全与识别芯片、非挥发存储器及测试服务收入贡献逐年走低,而智能电表芯片及FPGA芯片则恰恰相反,2022年首三季份额分别提升至17.2%及22.2%。不过从数据看,上述产品收入均是增长的,其中FPGA芯片增速最快,2021年及2022年增速基本翻倍。

图片1.png

FPGA芯片是逻辑芯片,相比于CPU,计算及图像处理速度更快,而相比于ASIC芯片,研发及上市周期更短,且成本也更低,目前市场规模较小,不到100亿美元,但保持双位数的增长,行业需求潜力大。该公司重视FPGA芯片产品开发,除了成长贡献,还有FPGA芯片利润率也非常高,毛利率基本在80%以上。

该公司重视研发,研发在费用中占据大头,2022年首三季研发费用率达20.71%,而研发支出有60%投入到FPGA产品上。此外,该公司现金流也非常充足,账上有超过11亿元的资金,负债率又低,因此该公司每年都有大量的资金投入理财,产生的利息收入足以覆盖利息支出。

从长周期看,上海复旦过往利润变动虽然不稳定,但近三年都是爬升趋势,2022年首三季,毛利率和净利率分别为65.01%及31.77%,较2020年年度提升19.06个百分点及23.9个百分点。这主要得益于产品构成的变化,改变了利润贡献结构,同时在费用控制优化,期间费用率持续下降,使得年化ROE超20%。

需要注意的是,上海复旦是国内首家推出超大规模亿门级FPGA产品,而且产品技术不断迭代,目前其14nm十亿门级FPGA芯片预计于2022年底完成流片,2023-2024 年有望进入量产阶段,此外,该公司也是唯一的国产28nm PSoC供应商。FPGA芯片有望持续推动该公司成长及利润率的提升。

市值回报率高,长期仍存在机会

上海复旦基本面没有问题,相反还具有增长预期,如果无关业绩,那股东减持大概率是自身的原因,主要为资金周转需要,或者回报率已经符合预期,而从退出的各类股东看,回报率是最核心的原因。

上市公司的回报率主要分为市值溢价和分红报酬,上海复旦在2014-2020年期间都没分过红,2021年才启动分红,而派息率仅为9.88%,因此分红报酬非常低,并不能满足长期投资者的回报需求。但该公司市值溢价却非常高,从过去十年看,2013-2019年市值无明显上升,而2019至今,市值翻了3.52倍,而相比刚上市时翻了16.7倍。

作为较早布局的股东,持有市值溢价已赚的盆满钵满,减持退出是合理诉求。其实,上海复旦利润明显改观,规模利润逐步凸显,2021年也开始分红,按理说步入了成果收获期,如果继续持有或可能产生市值溢价+分红双重回报。

图片2.png

然而,投资者都有自身的一套投资标准,以成长为目标的投资,往往利润收获期认为估值就到了阶段性峰值,同时回报率可观,市值溢价预期不高,就会寻找新的标的,而以分红为目标,是稳健的投资理念,市值成长需求相对较缓和。当然,除了这两种投资理念,还有趋势性投资,事件、政策驱动性投资等,投资者配置及退出的逻辑都有一定的差异。

上海复旦将引入新的投资理念,在过去,由于利润波动大使得PE值失效,PEG也不具有参考价值,2021年后,这两个指标有效性逐步凸显。2021年及2022年PE值在35.4倍及18.8倍,PEG在0.1及0.2,处于修正过程,如果未来三年以50%增速平滑增长,PEG在0.4,市值仍处于低估状态。

图片3.png

上海复旦在被减持这段时间,股价抗跌性很强,这也表现出了业绩的支撑性,以及新投资理念的介入。同时,该公司也获得诸多投行的认可,且基本为买入评级,比如第一上海看好公司业绩前景,预计未来三年收入呈双位数增长,维持“买入”评级,目标价50港元,而现价为33.45港元。

通过收集各大投行的研报,不难发现,投行的关注点主要在于FPGA产品前景,该公司目前已经向超过500家客户供应FPGA芯片,PSoC青龙产品已经开始销售,14/16nm的10亿门级FPGA产品也在按计划研发中,预计将于2023年量产。投行一致认为,FPGA芯片将成为收入增长主要驱动力。

实际上,除了FPGA芯片,智能电表的潜力也不可忽视。上文也谈到,智能电表收入增速也较快,收入份额持续提升,而国内市场主要以统一招标的形式释放需求,供应关系会比较稳定,且每年都有新增量,今年上半年招标量增长17.2%,驱动业务增长,同时一带一路释放海外需求,智能电表存在诸多需求增长点。

综合看来,上海复旦遭到股东减持属于正常退出行为,和基本面关系不大,不过该公司盈利改善明显,分红回报也已得到重启,且目前估值水平较低,得到诸多投行认可,FPGA产品及智能电表产品有望驱动公司持续性成长,推动利润率的提升。虽然短期估值仍受到股东退出压力,但长期有业绩支撑,仍存在较高的市值溢价机会。

智通声明:本内容为作者独立观点,不代表智通财经立场。未经允许不得转载,文中内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App
分享
微信
分享
QQ
分享
微博
收藏