国泰航空(00293)：跟我玩货源归边？

本文来自“雪球网”，作者为雪球号“一分钟投资笔记”。文中观点不代表智通财经观点。

最近港股喜欢玩“货源归边”，即大部份股权都集中在某些主力手中，整个市场可流通的股票很少(又称货“好干”)，所以只要用很少的资本就可以将股价炒起。炒起容易，换言之，做跌亦容易，所以投资此类股票时，掌握主力购入的时机，非常重要。

国泰航空(00293)的营运表现，除非油价急升至每桶80元以上，否则个人认为直至2019年前，仍然会有巨额的燃油对冲亏损。虽然国泰短期盈利或有影响，不过如果针对研究公司至今年6月30日的主要股东持股比例，可以发现有以下情况：

太古(00019)：45%

国航(00753)：29.99%

建滔化工(00148)：9%

为何一间属于工业股的建滔化工，会对国泰产生如此兴趣，买入接近一成的股份？市场有传建滔化工主席是为国航“抬轿”，协助其向太古收购国泰，或与其他中资财团合作收购国泰。市传归市传，但可以肯定的是，航权与国家利益有关，就如电讯频谱牌照一样，具一定的战略意义。不过，你懂的东西太古也明白，要太古贱价卖出属于国家战略利益的资产，似乎亦不太容易。

如果联想到国泰新CEO朱国梁由2014年3月上场，过去两年半“尽力”为国泰达到接近200亿元的燃油对冲亏损，然后被太古调职，然后建滔化工一路增持至目前的9%，整件事会变得更加有趣。到底以后太古还敢不敢委任中国人成为国泰的CEO?

我们不会知道国泰内部发生什么事，虽然我期待有读者可以向我透露更多。但以投资者的角度，可以见到国泰三名主要股东，已持有约84%的股份。所以，场内只剩下约16%股票能够在公开市场进行交易。

这个时候，透过中央结算系统持股纪录查询服务(CCASS)，就能更容易见到股权分布。利用10月17日的数据(即反映10月13日的股权分布)，我们见到只有约17.5%的股份在市场中介者中持有。

换言之，基本上三大股东的股票都是实物持有。而系统内的持股，最主要集中在汇丰上(第一大及第五大持股券商)，占4.7%。

不过，我先要求各位略为留意一下上图的中信里昂，然后留意建滔化工的增持变化。可以见到，公司去年12月持有国泰超过5%股份，到今年6月底持有9%。从建滔化工的披露，可以大致分为多个时段，分别是去年12月12日至今年3月22日(增加约4300万股)，3月23日至5月30日(增加约1900万股)，5月31日(增加约3800万股)，以及6月1日至6月30日(增加约5800万股)。

既然建滔买得如此张扬，利用webb-site 查仓观察这几段时间的 CCASS 的变化是常识。第一段时间(去年12月12日至今年3月22日)，可以见到花旗跟中信里昂持仓增加较高，有理由怀疑是建滔的手影。

第二段时间(3月23日至5月30日)，不小心可能会以为建滔转用渣打收集国泰股票，但值得留意的是，4月21日中信里昂的1.73亿股股票转为实物持有，几乎全清，然后再增加至1837万股，而花旗仓位亦有减少，更有理由相信这是建滔的仓位。

第三段时间(5月31日)，增加3800万股，绝大部份仓位都在中信里昂反映，基本可以确定中信里昂是建滔打手。

最后一段时间，似乎建滔做法比较聪明，开始“分散投资”，比较难确认谁是建滔的手影。但直至昨天的披露，可以看到中信里昂仍在密密吸，已持有约7000万股，较6月底再增加1000万股，假设中信里昂是建滔的私家仓，可以理解建滔至今仍在密密吸货，未有收手(如无记错，建滔可以等到持有超过10%国泰股权，才要再次作出披露)。

综合以上的资料，可以简单猜度中信里昂是建滔的“私家仓”嫌疑最大，其他大仓持有人包括汇丰(00005)、恒生(00011)等，散户占比较高；但亦有花旗、瑞银、及摩根大通等服务机构投资者的身影，但除汇丰以外，其他大仓都只持有约1%股票，换言之，的确“干”。

另一方面，国泰航空的沽空比例一直维持在高水平：

上月下旬沽空比例最高可以达到55%，为何有那么多人沽空国泰，而股价仍能拾级而上，是非常值得留意的事。个人估计，除了大行为应付一些认购期权进行对冲以外，还有的是用来对冲油价(预期未来油价会再跌，牌面理由是美元因加息及缩表而转强，利淡商品价格)，对照国航、南航(01055)及东航(00670)都有相似情况，但是否有其他未知原因，仍有待进一步观察。

虽然国泰仍然蒙受燃油对冲亏损，然而，在建滔继续低调收集期间，仍然敢于造如此高占比沽空，那些炒家真是艺高人胆大。在建滔似乎不断收集的情况下，货只会越来越干，到时一有好消息出现(搏收购的消息)，要爆上挟淡仓可能会好容易。

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（编辑：胡敏）