新股解读 | 中宝新材：年销售2.57亿元，生物降解塑料是性感生意吗?

在东北，在一个不太被人们关注的领域，一对夫妇却凭借着卖塑料袋将生意悄然壮大。

目前为止，东北一次性生物降解塑料产品市场仍相当集中，按2021年一次性生物降解购物袋销售收益计，前五大参与者市场份额约占64.9%。其中，有着东北生物降解塑料袋之王之称的中宝新材则以40.6%的市占率排名第一。

近日，在今年6月于港股递表后，这家东北塑料袋工厂也正式通过了港交所聆讯，即将达成其二级市场IPO之旅。

东北最大生物降解塑料厂商 毛利率水平远高于同行

智通财经APP了解到，中宝新材成立于2014年，最早专注于不可生物降解汽车塑料部件的开发及制造。

而转折点则出现于2015年，其中，吉林省在全国率先实施“禁塑”，禁止生产、销售和提供一次性不可降解塑料购物袋和餐具。同年年底，公司创始人张玉秋与单玉柱夫妇将公司业务中心开始转移至生物降解塑料产品的开发与制造。

如今看来，这一转折也改写了这家公司未来的命运。自业务方向调整至今，生物降解塑料产品逐渐过渡成为公司目前的主营业务。

产品方面，中宝新材生物降解塑料产品主要包括：1.生物降解连卷袋;2.生物降解购物袋;3.生物降解包装缠绕膜。过往期间内，来自生物降解塑料产品的销售收入已达90%以上，来自不可生物降解汽车塑料部件的销售则仅不足10%。

从下游使用端来看，公司生物降解连卷袋及生物降解购物袋的主要客户为连锁超市、百货商店和卖场，生物降解包装缠绕膜的主要客户则包括汽车零部件公司及食品饮料公司等，以便其对装载货物的托盘缠绕裹包。

除此之外，中宝新材同时还进行生物降解母粒的销售，可用于制造生物降解塑料产品，主要客户则为缺乏生产生物降解母粒所需生产技术及/或能力的制造商。一般而言，公司根据客户要求生产生物降解母粒，但不参与母粒及其原材料交易业务。

自2015年吉林省率先实施“禁塑”以来，东北地区迎来产业结构转型浪潮，也推动了中宝新材向东北生物降解塑料龙头迈进，目前已稳坐东北市场份额第一。

而作为东北生物降解塑料厂商的头部，中宝新材除在营收方面占据当地绝大部分市场份额外，整理毛利率及利润率也维持在高于行业平均的水平。

据智通财经APP了解到，截至2019-2021年度及2022年前九个月，中宝新材分别实现收入约为1.03亿元、1.67亿元、2.57亿元以及2.14亿元人民币。

同期，公司毛利率均维持在40%以上，分别达40.5%、42.1%、44.1%及40.2%;净利率分别达到26.4%、29.6%、30.5%、21.2%。

据业内人士介绍，可降解塑料袋的毛利率通常约为10%至20%，40%以上的毛利率在全国都是难以达到的水平。而从中宝新材的盈利水平来看，公司毛利率水平则远高于行业平均水平，净利率水平已与行业毛利率水平相当。

逻辑生变后，高盈利水平能否延续?

单从业务模式来看，中宝新材与其他制造业厂商别无二致，即从上游购入原材料，并接受下游订单，完成产品的制造与交付。但对于塑料袋这一传统行业而言，厂商多以薄利多销模式为主，盈利水平很难提高。

而中宝新材能够实现远高于行业平均的盈利水平，则或与几方面因素有关。首先，中宝新材自向生物降解塑料产品转型以来一直聚焦于东北市场，且采取以销定产的发展模式。一方面，交货时间短，使得公司仓储成本较低，而货物基本均销往本地，也使得运输成本较低。

另一方面，由于生物可降解塑料自身的特性，制造合成的化学配方设计是非常关键的环节。生产的原材料及功能性助剂等其他化学试剂的配比一旦发生轻微变化，便会引起产品性能指标的较大幅度变动。由此，可降解塑料制造商的客户往往会与厂商有较为深度的绑定，不会贸然更换供应商。

目前为止，中宝新材的客户关系也反映出这一特点。其中，公司已与五大客户建立3-7年的业务关系，2019-2021年度及2022年前九个月，公司约有98.4%、99.5%、95.6%及97.3%的收入來自常客。

这一模式也使得中宝新材在员工成本方面的投入较低，在公司每年实现逾2亿元的收入背后，负责统筹产品销售的人员仅有3名。

若从成本开支端来看，真正影响公司盈利水平的则主要为原材料。2019-2021年度，原材料成本约占据公司销售成本的70%至80%，占营收比重则分别达46.7%、49.6%及48.8%。

由此，足够大的本地市场规模，以及足够稳定的客户来源，一定程度构成了中宝新材当前高盈利水平的基础。然而，公司这一高盈利水平的模式能否一直延续，则仍需打上一个问号。

首先从原材料成本端来看，作为影响盈利能力的最大因素，而公司对于主要原材料的供应及可得性的控制有限，主要原材料PLA、PBAT及PBS的价格波动将对公司盈利水平产生较大影响。2021年首九个月至2022年首九个月，公司毛利率整体水平下降约4个百分点，则也受到了原材料成本增加的影响。

除此之外，东北市场作为率先推行“禁塑令”的地区，以中宝新材的大本营吉林为例，据数据显示，全省大型商超的一次性塑料袋替换率已高达90%，公司聚焦本土市场的策略终将因面临增长天花板而无法延续。其现有产能也已接近运营极限，生物降解塑料产品生产线使用率于2022年首九个月达到113.1%。

从中宝新材的规划来看，公司除计划进一步扩大在东北的产能外，也正布局广东惠州的生产基地，以扩大其在东南地区的业务覆盖。

目前来看，无论是从现有供给端、现有市场，还是公司当前选择赴港上市以及其对未来的规划来看，中宝新材现阶段均正处于业务发展的一个重要转折点，其市场环境及发展路径策略也将迎来巨变。站在这一较好的历史成绩表现下，中宝新材若上市成功后能否依然实现较高质量的增长，也将是一个未知数。