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全球经济波动率降至50年低点 这意味着什么?

2017年10月12日 15:43:09

9月份,标普500隐含波动率创历史最低纪录,10月初,(年化)实际波动率也达到历史最低位。

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事实上,放眼整个本市场,我们可以看到,不仅仅是股票,几乎每个资产类别的波动率均跌至纪录低位。

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据美国银行最新分析,在经济增长加快的同时,全球经济增长的标准差却达到数十年来最低。换句话说,各国国内生产总值(GDP)增长差异是50年来最低的,或者简单地说,全球经济的波动率已经降至历史低点。

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美国银行策略师Shyam Rajan解释称,过去四年,市场一直在讨论相对增长差距和政策分歧,这不仅在以美国为首的五国集团(G5)显而易见,新兴经济体也如此。美国经济领先于五国集团,欧洲和日本增长明显落后,英国忙于退欧事务,加拿大担心油价问题。新兴市场也出现相似分化,印度及中国经济增长相对强劲,但巴西的政治风险上升,俄罗斯也面临大宗商品风险。这种增长分化使得以下两种投资逻辑占上风:

(1)在宏观方面,央行的政策差异被夸大,汇率和前端利率差异成为宏观观点最简单的表达。

(2)在流动性方面,美国以外的全球资金驱动美国债券市场,海外投资者对美国政府债券及利差产品(如公司债、MBS、高收益债券等)的需求增加。

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然而,这种情况即将改变,美国银行统计了全球45个国家实际GDP增长的标准差,该行预测,2017年,各国经济增长差距将收窄至过去50年来最小。即使看三年的滚动数据,全球经济增长的差异也远远低于历史平均的波动范围2.5-3.5%。近期,五国集团、欧元区和亚太地区增长率的标准差一直在下降。

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经济增长差异小本身是好事,目前的全球增长预测和领先指标正在改善,2017年9月,全球制造业采购经理人指数全面上涨,主要国家均高于50。

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这对宏观交易来说这意味着什么呢?第一,全球经济同步增长与各国低波动率降低了市场对汇率差异的关注,并提高了央行政策协调一致的风险。因此,交易从由政策差异驱动的汇率转向直接利率。第二,全球投资者可能会继续持有美债,但他们也开始关注本国的债市。

美国银行表示,9月份的市场定价行为正好验证了上述逻辑:(1)主要国家的收益率同步上涨; (2)美元走势平缓;(3)日本投资者在9月份出售债券,仅上月的最后一周就出售了约110亿外债。

该行认为,如果同步增长的势头持续下去,以上所有这些都会引发全球债券收益率同步上涨的风险,此外,促使债券收益走高的因素还包括未来几个月央行紧缩的预期和期限溢价。

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