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坐拥医改风口,环球医疗(02666)3年3倍不是梦?

2017年10月12日 07:33:04

本文来自“雪球”,作者为“九年一剑”,文中内容不代表智通财经观点。

感谢某录和某球上的朋友推荐了这个股票,仔细研究了一下,绝对是我要的菜,一个可以安心持有的品种。可以用3年时间来一步一步验证,今年半年报业绩0.34,预计全年可以保证在0.7-0.75人民币换算港币就是0.8元以上,派息0.24按现在的价格就是静态8倍多PE,3%派息率,如果按20%的增幅计算3年后业绩1.4港币 派息0.4,动态5倍PE,接近6%派息率。

好的股票起了一个老千的名字,15年牛市泡沫崩盘时上市,其后基石股东一路减持,造就了这么一只奇葩股票,营收,净利,派息连续3年保持30%+增长的情况下,现在还低于发行价,趋势弱于大盘。这样的烂股我就收了,废纸还能变宝,别说这个蒙尘的遗珠了。

环球医疗的大股东是央企通用技术,A股还有个兄弟叫中国医药,所以从名字上认定环球是老千股避而远之是个失误。一群机构投资者去年不停的减持大约接近30%的筹码50-60亿的砸盘把股价死死的按在5.3-6.8的区间,导致现在严重跑输大盘,中信资本现在还有大约9.9%的股份,根据和IR的交流中信要确保董事会2个席位所以未来2-3年应该是不会减持了,既然50-60亿的洪水猛兽都没把这个老千股砸到仙股,后面没了减持的压力,承接50-60亿市值的小伙伴是否会自救呢?回首看看环球的经营上市前2年增速保持着70%+,上市之后经营的增速还在40-50%,一个平均5年增速超过40%的股票竟然现在还是在发行价之下,可见市场对于他的估值有多不待见。

吐槽完毕后,我也大概说说他现在的业务构成主要是金融租赁的细分领域医疗租赁其中百分之八十以回租为主,医疗租赁大约占据营收的70%,另外的教育方面主要是科室升级和大中院校设备租赁。有数据可查看近5年未出现过坏账核销,不良率保持着1%以下,这样的优势品种只给予8倍PE估值似乎有点过,当然我们也要看到不利的一面比较高速增长都是有天花板的,后面3年在保持40%以上的增速我觉得有难度,同时现在基本上息差利润也是峰值最高点,这样静态的给予环球估值似乎也合理。不过我们做股票还是要看未来的,这也是我愿意去赌,能安心持股的原因。

现有的医疗租赁业务虽然不错,但是最高峰的扩张增长期没有享受到高估值,我们就不能希望在稳定增长期重新给予超预期的评估,公司管理层也是有危机意思,来港股上市就是未来拓展新的业务增长点,利用好医疗这个闭环做大做强。环球医疗具有的优势就是央企的牌子,专业的医疗素质,身居北京有着中国最好的医疗学科带头人同时与美德的高端医学院有长期的合作关系,利用这些圈子去主攻大陆的二三线城市的大型三甲二甲医院(医院营收过亿的其中占40%,三亿左右的占40%),这些具有潜力的二三线大医院迫切的想进去北京上海甚至美德先进领域技术的圈子就需要环球医疗去搭桥,所以客户粘性比较好,因为他能给予的不单单是资金,更是技术与未来。环球医疗也应用这个圈子,一步一步发展闭环,壮大完善自己。现在拓展的方向有几块

1. 医疗PPP+医药商业供应链

主要模式就是医院采用独家经销模式将医疗耗材、药品等授权给环球,环球通过独家的供应量获取医药商业流通的利润来贴补及给PPP项目做还款的保障。拿西安交大项目来说,整个西交有可能全部整合后1年的供应量营收可以过20-30亿,按照8-10%的利润,10-15年就可以覆盖PPP项目的成本,而且这是不算PPP项目25年特许经营权及管理费的,如果加上PPP的收入相信8年应该可以回收成本,具体可以看看去年公告的内容,后面邯郸、郑州采用的都是这样的模式。

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首先所有西交下面的医院全部进供应链要知道西交托管,西交相应政府要求做了医联体,主动承担与雁塔区4所二级医院和12家社区卫生服务中心的分级诊疗试点工作,在全国首创“医联体+全科医师”的城市分级诊疗模式。同时,按照“两院两区四分院”的战略布局,全面托管陕西省彬县医院、韩城全部的公立医院。与长安区医院达成战略合作协议,与延安新区医院沟通开业筹备事宜。而且现在给卫计委树立典型,环球拿下这个项目绝对在业内有标杆作用。整体托管韩城区域医疗机构是国内首创“韩城模式”,其影响在不断增加。无锡市第二人民医院、延安市卫计局、汉中市中心医院等多家单位先后到韩城市人民医院参观学习,高度肯定“韩城模式”的创新性、实践价值以及借鉴和促进作用。

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这样看西交有可能3-5年后成长收入超百亿的医联体,而环球就是他唯一的供应链运营公司,潜力不算小。并且根据数据西交本部的床位收入和盈余率都是二线城市中算比较好的,单床营收可以有150万一年,盈余率超过10%,根据和公司IR交流,未来陆港的盈利率应该比本部更高,这样算来未来整个西交项目的盈利有可能达到3-5亿之多。根据IR答复现在西安项目ERP在调试,11-12月会有营收并表。

邯郸第一医院项目根据新闻报道和IR的交流,今年11-12月签订下来几率很大,现在具体协议已经提交给邯郸市政府,估计大会之后就会有确切消息出来,东部分院作为政府17年民生工程,相信这年底会有个好的交代。邯郸第一医院现在床位1000张,年营收15亿,在河北省地市级医院首家通过新标准三甲复审。医院对接301医院、天津泰达心血管医院,医院发展成为设“一院四区”,市内部分二级医院和全部社区门诊加盟的邯郸市第一医院医疗集团。未来东部新院规划建设一所集急救医疗、教学科研、预防保健、康复养老等功能为一体的大型三级甲等医院。该项目被列入全市2016年十大城建工程,计划设置医疗、养老床位4000张,总投资50亿元。在通用咨询的网站上也能看到与邯郸政府的密切交流,“8月31日下午,公司栗冀党委书记、总经理,彭旻总会计师率公司相关部门负责人,会同京粮集团副总经理李少陵及环球医疗业务部总经理于超拜访邯郸市领导。团队一行与邯郸市市长王立彤、常务副市长武金良就医疗健康产业、土地修复、PPP项目及综合金融服务等合作方向进行了深入沟通并初步达成共识。公司将充分发挥资源集成平台优势,确定项目,深入合作,加快推进,切实助力邯郸市发展。”  如果按照西交模式未来成长为30-50亿营收的大型医联体也不是没可能,所以邯郸希望环球可以一次性投入20-30亿与西交持平,但是公司相当务实考虑到邯郸现在的营收,估计一期只有10亿左右的PPP规模。

郑大二附院也是一个三甲医院年营收也超过10亿,不过和郑大一附院百亿营收相比,真是九牛一毛了,现在公司反馈郑州项目已经进财政部PPP项目库排队中投资预算16亿,是未来1-2年着重储备的项目。

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未来3-5年可以确定环球医疗的PPP及附加供应链项目可以有3家落地百亿营收期待,而供应链的收益率是租赁的2-3倍,这就相当于在现有业务上保证了30-50%的外延增长。

2. 国企医院并购改制

似乎这是一个风口,资本已经感觉到是其中的机会,而环球医疗也在和相关国企医院沟通,根据IR的透露现在有意向谈判的军工航空系医院进展比较顺利,相信顶层的决策和2018年的要求会让环球具体天然的优势,个人搜索了下军工系统的医院都是有较好口碑与专业技术的三甲二甲医院,床位数都是在500+,年营收在3-5亿以上,如果能在长沙,成都,遵义,广州整体收购,建立一个规模超20亿的新诊疗集团应该不是奢望,能够提升拉升公司增长也能有10-15%的贡献率。

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3. 国际医院合作设立

这个是环球医疗一直跟踪的项目,环球和美国的前三大诊所谈了3-4年了,上半年 2月9日,李谠总经理在珠海市政府拜会了珠海市市长郑人豪、横琴新区党委书记刘佳等政府领导,就医院合作项目事宜进行了进一步洽谈。姜鑫总会计师、李克全总经理助理、罗晓舫总经理助理参加会见,法律总部、环球医疗、通用咨询相关负责人等陪同会见。根据IR交流现在美国前三大诊所之一已经签订了备忘录,即将开业解密,未来1-2年有可能在珠海横琴开工。横琴的优势就是对接港澳欧美,只要是欧美批准的药物在横琴就可以给患者使用,不用跟国内药物审批,这样患者的救命药就可以与国际同步,原来土豪是拿命换钱,现在年纪上来了就是拿钱换命,轮回就是如此。所以个人还是比较看好这个国际项目,后面也可以和二三线城市医联体对接,形成最顶端的闭环。能够提升拉升公司增长也能有10%的贡献率应该可以有。

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另外IR透露了公司的股权激励计划,预计是回购股份方式,来发放期权。股权激励解锁的条件应该由营收,净利润,净资产收益率的保证增幅来评估,个人感觉3年期平均增幅不会低于20-30%,要知道前面5年平均增幅是超过50%,现在比原来要是低很多的话,还想做激励,应该只有做的更好才行!上面3个方向的转型也感觉可以提供30%左右的增速,希望可以相互印证吧。

综合上面的信息,个人觉得环球是一个可以安心持有的股票,可以用3年时间来一步一步验证,今年半年报业绩0.34,预计全年可以保证在0.7-0.75人民币换算港币就是0.8元以上,派息0.24按现在的价格就是静态8倍多PE,3%派息率,如果按20%的增幅计算3年后业绩1.4港币 派息0.4,动态5倍PE,接近6%派息率。这只是用现在的估值来评判的,未来环球应该是华丽转身为医院PPP特许管理方,医院全产业供应链独家经营方,国企医院并购改制运营方及国际医院合作开发方,深入切入到医疗产业的核心领域,那市场还只会给他金融的估值吗?

最后说几个时间点来一步一步确认,今年11月-12月西交供应链并表,邯郸项目正式签约开工,明年上半年军工航天系医院并购改制情况,郑州二附院PPP项目进度,明年下半年美国前5医院签约横琴情况。

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