由滴达国际(01470)被收购到壳股投资机会

本文来自雪球网“一分钟投资笔记”，并综合自两篇文章《寻找壳股，寻找另类的价值投资》及《滴达国际：优秀壳股何处寻?》。智通财经摘编原文如下，供投资者参考，不代表智通财经观点。

我是比较喜欢寻找增长股，因为当中可以因业务增长带动股价，并有机会因遇上风口而出现估值重估，同时基于业务增长，股息亦会同步增长，可作为防守之用。不过，并不代表我只着重价值投资，其他投资技巧亦会涉足，例如寻找理想的壳股。壳股有没有投资角度，在于其价值有否低过新财主的买入价。

壳股有没有投资角度，在于其价值有否低过新财主的买入价。或曰：我不是大财主，怎会知道壳股价格?但我相信无论是财主或是大股东，做买卖时都会循个人利益出发，代表做决定时会有一定纪律，所以有迹可寻。

而且，壳股就如二手楼一样，买卖双方都会参考近期成交价。

买壳股，基本上只要计算出公司的总价值，即权益(Equity)加上市公司溢价，除以已发行股数，就可以得出理论股价及回报。然而，我们不知道大股东什么时候会卖盘，所以就不能大注买入，只能守株待兔，而且要分散投资多只靓壳，才可望获得回报。

故此，投资壳股其实是另类的价值投资。我们知道这只壳的价值，购入低于理论价值的壳股，然后等到新买家出现，反映价值，就可以赚取回报离场。不过，由于投资壳股是买定离手，长期等待直至公司被收购的一天，我们不能期望壳股可以带来任何利息回报，而且股价容易被舞高弄低，太大注码投入，只会令你心神不宁。

所以我个人认为，如果没有内幕消息(并非道听涂说)的话，买每一只壳股只能占自己总资产约1-2%左右，壳股资产占比最多只能占个人总资产约一成，换言之，最多只能投资约5-7家壳股。

在这前提下，当一家壳股成功搏中，升一倍，其实对你的总资产只有2%增长，似乎并不太值得。不过，假如你的投资组合总资产有1000万元，分10万至20万元投资一只壳股，成功搏中，多出的十多万元，应可足够让你未来半年不用烦恼生活费用。

如果资产只得100万元，每只靓壳只下注两万，就算搏中，扣除手续费，也实在太过鸡肋，这亦是我所说，为何本金少的话，不应过早投资壳股。但先行研究，以备筹谋亦是好事，可以对股票市场有更多的认识。

更重要的一点是，这个股票市场，永远有壳股等待你去发掘。多有一技傍身，只要保持资产增值，总会有用到的一天。

财主买壳的原因，不外乎将业务不太稳定，需要资金支持而无法循正规上市方式的资产注入，所以假如我买壳股，只会关注壳股股价与理论价格的差别，并不会继续等待这些资产发展，因为当中牵涉的风险太大，是另一项投资课题。

所以，当壳股被买手收购后我会尽快离场，故不太理会什么两年后新财主才可注入业务这些规定(当然，这些规定有变，亦会令壳价价值出现变动)。

讲完买壳投资前提后，之后以滴达国际(1470)简单剖析何谓“靓壳”。

滴达国际(1470)由2015年5月公司上市第一天起，我已知道它是一只壳股，结果两年后，大股东就以每股约0.9458元正式卖盘。如果有幸以上市价0.68元买入，两年回报率39%。不过，如果看股价图，其历史低位是于2016年2月的0.26元。如果当时入货，回报率已经高达2.63倍。

所以，壳股亦有其投资价值，而且由购买以收购计，风险其实不高，只是不知道何时才会被人收购。

要寻找靓壳，其实只要多留意一些营运数据及持股比例就够用：

(1) 固定资产低：

滴达国际是买卖名贵钟表，从截至2017年4月底的资产负债表(即被收购前的业绩)中，可以见到滴达国际非流动资产仅得2189万元，当中大部份是按金及延递税项等现金项目，真正的物业资产约626万元，与一个香港400呎住宅单位的价值相若，换言之，新买家几乎为处理这笔小型资产而费神。

所以，很多低固定资产，以人力为主要成本的公司，例如手游股，传媒股等，都有成为殻股的潜质。近期“啤壳”出现的建筑公司，当项目完成而不再接新工作，亦会变成一家殻股(但规管越变严厉的联交所，可能因没有业务，或会将其作除牌处理，不过只要它们投资一些小型有现金流的公司，或尽快脱手，应可以解决问题)。

(2) 存货：

美好的壳股，存货量不能高，因为难以转售，但特殊情况除外。例如滴达国际存货有约9800万元，但其业务是买卖名贵钟表，意味存货大部份亦是钟表，要转售至二手商或退回予供应商转回现金，其实不难，甚至可以直接将业务出售。

(3) 主要股东持股：

一句：越多越好。最好是接近75%，即大股东持有最多股权比例而不影响上市公司股份交易。同时，即使卖方直接出售，新股东可以配股减持，或可以增发股票，玩法多样具弹性。以滴达国际而言，就是70%左右。

(4) 业绩倒退：

这个其实不太重要，不过有些文章都会提及。业绩倒退，创办人意兴阑珊或无心恋战，然后给他们一个无法抗拒的价钱(壳价)，谈妥的机会较大。而有意卖盘的壳，为求注意，也许会用自己的方法，令业绩出现倒退，所以，买卖壳股，不能用基本分析看业绩算股价。以滴达国际为例，2017年全年亏损增加超过一倍(但留意当中有不少是减值拨备)：

估值计算：

当以上四点皆中，基本上就可以说明这是一个「靓壳」。然后，我们要为其作估值。用楼宇买卖以近期二手楼价做参考，壳价同样用近期成交个案估算。

滴达国际被山东一间公司瑞星团出手，以5.344亿元收购公司约70.625%股权(弱弱一问，为何山东那么多公司会来香港买东西?之前亚洲电视的买家司荣彬，也是山东人)，换言之，新财主对滴达国际的估值为7.57亿元。

找回公司的资产负债表，将公司资产减去负债后，公司权益有1.31亿元(没有加减值拨备)，即使将存货出售及减值，但可以粗略估计公司目前仍有约1亿元的价值。

以收购价减去约1亿元至1.31亿元的权益净值，反映目前对主板上市的靓壳“壳价”已高达6.2亿元至6.5亿元。

所以，投资壳股只剩下两个简单的事：先辨认其有资格成为靓壳股，然后观察其市值，减去6-6.5亿元及其权益额度，如果仍有相当的水位，就是一只值得投资的壳股。

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