蛰伏在线教育两年，网龙（00777）明年即将收网？

智通财经APP在2017年8月3日出了一篇《连亏两年的网龙（00777），2017年有啥理由可以看好它？》的文章（链接http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/71778.html），并在2017年9月1日又出了一篇《斟一杯酒，我们来谈谈网龙(00777)吧》（链接http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/78409.html）。

至此，上述两篇文章已经非常清楚的阐释了网龙在网络游戏业务和在转型的在线教育业务的具体运作状况以及该公司发展的战略路径。网龙的股价于2017年8月17日启动上涨行情，12个交易日涨幅达55.7%，不过该公司股价在与120日均线偏离52.6%时，做了较为激进的回调动作，形成山腰型三角形态，但第三边斜率仍为正数。

行情来源：富途证券

透过行情图，我们可以发现，在2017年9月25日，网龙股价跌6.03%至25.7港元，成交量异常放大，成交金额达13.18亿港元，换手率达10.4%，而在前一天，网龙发布先旧后新配售及认购股份公告，该公司拟向控股股东折价7.13%配股3850万股。

不过智通财经APP发现，在持续交易时间，网龙成交金额仅3.316亿元，场外或开市前阶段成交金额达9.86亿港元，而在连续交易时间，该公司股价一直维持在6%的跌幅，上下振幅不大，也就是说此次下跌并非市场投资者所致。

迂回的配售方案？网龙股价强劲支撑

我们先看网龙2017年9月24日的公告内容，所谓的先旧后新就是实控股东先配售股份，该公司后配售新的股份，不过控股股东配售的股份和该公司新配售的股份价格一样，均为25.4港元，数量一样，均为3850万股，不一样的是针对的投资者，前者针对承配人，后者针对控股股东。因此，控股股东将股份卖出，再通过新配售买入，股份数量没有变化。

图片来源：资料整理

此次交易安排，更像是控股股东为引进投资者资金，但又想保持股份份额而设的方案，但奇怪的是为何网龙不直接配售给承配人，而是控股股份配售呢，若是单纯为了引进资金，该间接方案和直接方案并无二致，而且间接方案还要多花一笔中介费。当然这可能存在承配人单一和控股股东商讨入股的情况，从而设计的方案。

根据网龙配售及认购的公告，相关的配售及认购完成后，控股股东持股数量不变，为250757457股，持股比例由50.43%下滑至46.8%，承配人的持股比例7.19%。其他股东中，其中国际数据集团持有78333320股，持股比例14.62%，其他公众股东持有168159539股，持股比例31.39%，股份均被摊薄几个百分点。

图片来源：网龙公告

该配售方案有一个非常大亮点，即配售股份的出售向联交所申报作为交叉盘买卖日期（初定为2017年9月25日）或卖方及配售代理协定的其他日期。实际上，在交叉盘买卖日期出售，大概率是承配人和控股股东已经有过商讨，交叉盘买入及可直接流入流通盘中，手续比大宗方案方便很多，大宗交易需披露权益事项。

值得一提的是，港股的交易时间，早上9：00-9:30为开市前阶段，9：30-12:00及13:00-16:00为持续交易阶段。通过上文，网龙在大宗及开市前阶段的成交额达9.86亿港元，占比当日成交额达85%，这正好对应该公司公告的交叉盘交易日期，而该笔配售金额9.779亿港元，和9.86亿港元基本吻合。

重点在于贝斯特

一、募集资金用途大概率继续投资贝斯特

如果网龙募集资金用于正途或者公司发展上，不管通过怎样的募集方式，只要对股东利益不造成很大损害的，对该公司的价值影响倒是不大。智通财经APP了解到，网龙因控股股东先旧后新股份认购所得净额为9.6812亿港元，该公司董事拟将资金用作一般的公司用途并为线上教育业务的增长拨付资金及用于扩展用户和货币化。

值得的注意的是，网龙有谈到，该公司的在线教育业务由非全资附属公司贝斯特教育在线持有，该公司将为贝斯特进一步作出投资。该笔募集资金大概率投向贝斯特教育。

智通财经APP观察到，2015年1月6日，网龙公告旗下的贝斯特与IDG、Vertex，Alpha及该公司订立认购协议（A系列协议），贝斯特配发180914513股A系列优先股，合计金额5250万美元，截止2017年上半年，并无A系优先股获转化为普通股，网龙持普通股份额依旧为87.28%。2017年上半年，网龙的教育资产同比增加了23%，超越了网路游戏的资产。

图片来源：网龙2017年中报

不过上述现象不能说明网龙在线教育状况，2017年上半年，网龙的教育业务收入为9.341亿元，同比增长22.9%，但亏损仍为1.892亿元，该公司的国际教育硬件业务Promethean第二季度实现盈利0.786亿元，不考虑Promethean第一季度亏损的情况下，该公司的在线教育业务2017年上半年亏损达2.68亿元。

二、最佳决策：该收网了，预期庞大的线上收益？

网龙在2017年中报曾谈到互动教育技术的迅速普及正大幅推进新兴国家市场规模，而在2016年度，该公司并无新兴市场国家单独列出分录，主要收入区域是中国及美英法德等发达国家。网龙旗下的Promethean主要做交互式白板硬件产品，电子白板在教育领域，商业领域以及培训领域等均运用广泛，网龙的深入新兴市场并列出收入分录，存在不确定性。

图片来源：网龙2016年年报

但网龙的教育装备业务预期还是有的，该公司旗下的Promethean第二季度实现盈利，不过该公司把大部分资源都放在了贝斯特项目上。实际上，网龙在2017年中报就有透露一个重要信息，该公司称在线教育线上货币化进展顺利，并预期2017年第四季度推出社交商务平台，为明年预期录得庞大的线上收益做准备。

既然网龙预期明年将会有巨大的线上收益，收益也具有确定性，在资金投放的分配上自然偏爱于贝斯特，而硬件产品虽然已实现盈利，但需要一定的生产周期，而且电子白板竞争力很大，收益难以确定。网龙线上教育经过多年布局，具备一定的流量优势，产生的收入几乎无成本运营，或许该公司认为在线教育流量真到了该收获的季节了。

站在网龙的立场，继续投入贝斯特是最佳决策，如果在线教育变现顺利，那将是源源不断现金流啊，教育硬件的期限收益甚至可以忽略，不过该公司应该作为组合销售策略，线上线下共同开发客户，增加收入来源。

值得一提的是，网龙的网络游戏业务中，《虎豹骑》在2017年8月份在腾讯Wegame平台正式推出，而Wegame平台是腾讯在2017年4月份由TGP改名升级，7月份正式上线，面向全球及国内玩家，在下半年还推出与金山合作的《魔域》手游。上述两款产品均可为网龙的网龙游戏2017年度收入提供贡献。

综上内容，网龙目前的股价已接近120日均线，挤掉了大部分获利盘，具有一定的技术支撑，而该公司旗下的贝斯特仍是市场投资者关注的焦点，该公司加大了对该项目的投入，该项目很可能在第三季度收入及盈利出现了反转，但准确消息仍需该公司第三季度业绩披露。期待贝斯特的收入及盈利状况。