瑞银：中国科技股离互联网泡沫还有很远的距离

本文来自“万得财经会议”微信公众号，原文标题为《瑞银：中国科技股距离美国2000年的互联网泡沫还有很远的距离》。

香港万得通讯社报道，美国科技股延续周五跌势，周一在奈飞的带领下继续大幅下挫，FANG迎来四个月的最大跌幅。这一轮连续下跌是针对过去科技股上涨后估值的修正回撤，还是之前反复强调的美联储宣布缩表后股指整体于秋天开启下跌回调的序幕，尚且不能确定。

但技术进步，毫无疑问仍是未来经济获得持续增长的主要动力。技术、劳动力和资本作为经济增长的三大要素，在劳动力和资本保持一定甚至受限的情况下，只要技术能够不断革新创新，增量经济就有望持续。具体来说，增量经济发生在技术大革新时期，存量经济更可能发生在技术迭代更新时期。

而现在，中国的技术创新正以前所未有的爆发式发展，尤其是在人工智能和金融科技领域，中国企业正逐渐成为世界级的领先公司。教育进步(中国每年280万科学/工程类毕业生，是美国的5倍)、研发投入的加大、政府政策和资金支持正在加速这一趋势。反过来，科技的进步革新也将给中国的相关股票提供价值重估的可能。

瑞银认为，中国的研发开支目前已经超过欧洲国家，并且预计最早在2018年就有望超越美国，而亚洲地区的研发费用到2020年有望超过欧洲和美国之和。目前，中国公司在美国专利局申请的专利技术叫过去十年上涨了10倍，已经超过英国，并有望在2018年超过德国。此外，包括日本、韩国和中国台湾地区，在技术创新的协助下甚至已经迈过了中等收入陷阱。

另一方面不得不承认，想对革新进行估值，是很困难的。瑞银在研报中用过去5年的累积研发开支费用与亚洲、欧洲和美国等地的企业价值(EV，enterprise value)进行对比。

但也同样令人略感遗憾的是，除了中国的数据发展，市场似乎并不认为亚洲地区的科技研发含金量能够与欧洲或者美国相当。图22表明市场不太愿意为日本、韩国等地的研发买单，要么是因为投资者对该地区企业将开支转化为收入的能力表示怀疑，要么就是为当前的革新带来后续市场份额和盈利改善提供价值重估机会。但瑞银表示，亚洲地区持续的研发已经带来了更多的专利权，更多的市场份额，因此低估亚洲的创新发展将是个错误。

瑞银表示互联网股票，尤其是与人工智能创新的相关股票，虽然较过去三年已经处于上升水平，但相比较美国2000年的科技泡沫估值来看，中国的科技股距离TMT泡沫还有很远的距离。如下图所示，美国互联网科技股票在2000年时的PE曾高达500多，而中国科技股当前的PE水平仅在25左右。

相反的是，瑞银表示，中国政府似乎已决心增加经济的附加值，但市场可能尚未意识到中国正在发生的价值链的上移。而经济结构的调整将给中国股票的长期价值重估提供支撑。（编辑：何钰程）