中金：租赁收入稳定支撑医院拓展 市场低估了远东宏信（03360）未来潜力

智通财经APP获悉，中金发布研报称，看好远东宏信(03360)已经形成的完备体系，稳定的租赁收入支撑快速发展的医院运营业务。认为投资者低估了该板块未来的潜力。考虑到超出市场预期的医院资产价值，机构上调目标价13%至9.81港元，并将远东宏信纳入H股多元金融板块首选标的。

受益于人口老龄化

我国65岁以上的老龄人口占比将在2055年由10.8%增加至27%。随着人口老龄化的发展，医疗需求将大幅增长。

但我国的医疗服务供应仍然有缺口。根据国家统计局的数据，中国每千人拥有3.6张病床，远低于发达国家的水平。预计中国每千人对应的病床数将不断接近发达国家的水平，新病床安装量有巨大的增长空间。

从地区分布的角度看，县级地区医疗服务供需不平衡问题最突出。从每千人对应的医生人数看，乡镇地区人口面临的医疗服务短缺问题十分严重，而乡镇地区人口占总人口的2/3。

差异化战略和独特的模式

远东宏信为超过2500家医院提供租赁和咨询服务，是中国最大的医疗设备采购商之一，公司还拥有专家、资金、行业经验等开展医院运营业务的必要资源。

远东宏信的业务模式包括收购和升级。除了收购医院外，公司还通过多种方式升级医院服务，包括集中化采购、标准化医疗流程、医生技能培训以及建设统一的数据系统等。帮助旗下医院迅速扩展知名度和盈利能力。该模式帮助旗下医院迅速扩展知名度和盈利能力。2017年以前收购的医院，2017 年上半年的收入和利润分别同比增长16%和63% 。

而公司医院运营战略取得成功，将得益于以下优势：

差异化的区域布局：主要竞争对手大部分布局一线和二线城市的公立医院，而远东宏信主要布局二三四线城市。这些地区人口占比高，医疗问题更为严重。在避免激烈价格战的同时还能接触到更大医疗服务需求量。

仅收购私人盈利医院：远东宏信旗下的26家医院全部为私人盈利医院，因此同主要竞争对手(如华润凤凰)形成差异化。盈利医院在股息支付率上没有限制，政策不确定性也较少。还给未来医院资产的上市留下空间。

通过集约式采购减低成本：远东宏信是国内最大的医疗设备采购商之一，自用和租赁业务分别达到 8000 万元和 100 亿元。凭借强大的议价能力，公司可以通过集约式采购医疗设备、药品和耗材，有效降低采购成本。

标准化医疗体系改善服务质量：完成收购以后，公司会对诊断、治疗和术后康复等环节采用标准化的医疗流程。通过标准化的医疗服务增强病人对私人医院的信任。

打造先进的IT系统，推动大数据战略：远东宏信整合集中了病人信息、病例等数据，统一保存，集团医院之间互相分享。既减少了IT系统的重复建设费用，也为大数据战略打下了基础。

宏大的远期目标显示出管理层的信心

2014 年远东宏信收购广东惠州一家医院并开始了医院运营战略。截止2017年上半年，公司共拥有26家私人医院，床位总数超过10000 张(5600张投运)。医院运营业务快速发展，2017 年上半年收入同比增长151%至5.91亿元，毛利润同比增长166%至1.86亿元。

管理层发布了医院运营业务远期发展目标，即构建一个包括100家医院，超过50000张床位的医院网络，年收入目标为250亿元，毛利率目标为15%。网络成熟后，医院资产也可能单独上市。

与此同时，租赁业务重拾增长势头，资产质量问题减少。稳定的租赁收入能够更好的支撑资本开支和医院重组费用。医院资产的上市有望成为重估的催化剂。

估值：应给予医院资产更大权重

从历史上看，远东宏信的股价长期低于或接近1倍市净率。由于中国的医疗行业仍然由公立机构占主导，政策存不确定性，因此投资者担心远东宏信医院运营业务的可行性。

此外，较租赁板块而言，医院运营业务对利润的贡献仍然较少(不到5%)。但是，机构看好远东宏信清晰的战略、丰富的行业经验、专业的团队以及强大的执行能力。公司收入快速增长，毛利率大幅上升也能说明公司的上述优势。机构认为对远东宏信估值的时候，应当给予医院资产更大的权重，因为医院资产发展强劲而且潜力巨大。

机构对床位数、床位使用率、床均收入和毛利率等数据进行假设并归纳出三种情景，机构对三种情景下医院运营业务的贡献率进行了分析。

中性假设下，到2019年远东宏信将拥有52家医院，床位使用率70%，床均收入24万元。毛利率45%，机构预计医院运营业务的毛利润将占集团总毛利润的10%。

乐观假设下，到2019年医院数为62家、床位使用率85%、床均收入30万元，毛利润将达到24.5亿元，毛利润贡献率达到16.7%。

悲观假设，机构对医院数量、床位使用率和床均收入的假设更为保守。因此，2019年医院运营业务将占集团总毛利润的3.7%。

机构假设中性假设、乐观假设和悲观假设的可能性分别为50% 、25%和25% ，并采用20倍的可比市盈率对医院运营业务进行估值，得出医院运营业务公允价值为41.5亿元，相当于集团总估值的11% 。考虑10%的估值折价，并引入2018年估值，提升目标价13%至 至9.81港元，对应1.2倍2018年预期市净率。

主要下行风险

没有完成医院运营战略的扩张目标;

受政策影响，私人医院的竞争力下降;

核心管理层流失;

融资成本增加拖累净利率。

（编辑：王梦艳）