为抵御“外忧” 这次中国先锋医药(01345)大股东拼了

面对先锋医药(01345)逐年盈利、年年分红派息、市值水涨船高好势头，大股东终于在2017年中期业绩发布前回心转意，改正了喜欢在每月初的6日、8日这种黄道吉日发“分手”（出售部分或全部股权）进程预告的“癖好”。

大股东是同意继续相恋了，可不知道其是否后悔自己当初的举措。因为在闹“分手”期间，先锋医药在二级市场表现的略显挣扎。据智通财经APP观察，2016年11月8日-2017年8月25月，该股跌近23个点，总量3.66亿，成交额为10.5亿港元，外流资金稍多。

行情来源：富途证券

既然破镜重圆，那总得找点利好来冲冲喜吧。于是，8月23月晚间，先锋医药发布业绩、9月20-22日，该公司又开启两笔回购。如9月20日，按每股2.59港元-2.71港元回购370万股，耗资991.33万港元；22日以每股2.63-2.72港元回购120万股，占已发行股份约0.09%，耗资约322.26万港元。

中期业绩上涨+回购带动，先锋医药股价开始反弹。截至中报发布至今，该股回升16.07%，总量4175.92，总额1.04亿港元。“内患”总算得到解决。

行情来源：富途证券

“内患”解决，但并非代表先锋医药可以高枕无忧，坐收股价之利，因为接踵而来的是“外忧”（比如跟爱尔康的协议到期问题），要知道这块业务占据了该公司总收益的58.6%，一旦失去后果是严重的。事实果真如此？智通财经APP为你解析。

内患问题尘埃落定

关注先锋医药的韭菜们，对其大股东嚷着要找第三方接盘的故事应该不会陌生。

时间回到2016年11月8日，中国先锋医药突然发布公告，公司董事会已获公司大股东Pioneer Pharma(BVI)Co.,Ltd.告知，其正就可能出售Pioneer Pharma于公司的部分或全部股权与若干第三方商讨。

这也是其首次正面表达要“分家”的意向。当时，Pioneer Pharma持有中国先锋医药全部已发行股本约69.14%。

据智通财经APP分析，Pioneer Pharma提出“分手”，其实是因为先锋医药在2013年上市，股价向上爬了一波后，2015年股价陷入滑坡状态，且恰逢自己尝试并购的代理商又因各种原因失败。股价做不起来，扩张也不顺，大股东倍感倍感，所以宣布“找人”接盘，期待能从战略上引进新的股东，带来新的资源，更好地去整合资源。

卖就卖吧，那就按公告要求按时做好披露。2017年1月6日，中国先锋医药公布，就可能交易事项的商讨仍在进行，并无就可能交易事项订立任何正式或具法律约束力的买卖协议。

2月8日，中国先锋医药又发公告，称大股东Pioneer Pharma就可能交易事项的商讨仍在进行，过去的一个月由于恰逢中国的新年假期，因此并无重大进展。

3月8日，中国先锋医药表示，获Pioneer Pharma告知，就可能交易事项的商讨仍在进行。因此过去的一个月可能交易事项并无重大进展。

4月8日，该公司指出，获Pioneer Pharma告知，其与一名潜在收购方就可能交易事项的商讨最近有所进展，双方正致力于完成可能交易事项的条款，旨在尽快于协议达成后公布。

5月8日，中国先锋医药公告，Pioneer Pharma与潜在收购方就可能交易事项的商讨最近有所进展，但双方之间的商讨尚未得出定论，且商讨仍在继续。

6月8日，中国先锋医药再玩文字游戏：获Pioneer Pharma告知，于本公告日期双方之间就可能交易事项的商讨尚未得出定论，且Pioneer Pharma并无就可能交易事项订立任何正式或具法律约束力的买卖协议。考虑到自11月公告日起已经超过6个月，为符合公司及其股东的最大利益，公司正在评估未来可能采取的行动。

公告发了大半年，原来是只是陪大股东“玩了一趟”。不过，鉴于“战略上引进新的股东”这条路也不好走后。6月23日，Pioneer Pharma收回成命，同意继续恋爱。“其已终止就可能出售所持公司部分或全部股权与潜在收购方的商讨。就可能交易事项并未订立任何正式或具法律约束力的协议。”

从中报披露的数据，先锋医药的股权结果十分稳定。从2015年中期起，Pioneer Pharma便一直位于主动的地位，持股约9.22亿股，占比达到69.14%。

就“接盘”未果一事来看，先锋医药的股权结构短期仍会保持现有状态。这应该是一件好事，因为只有大股东的心稳了，企业才能安心做业绩，做股价。比如近期花费1313.59万港元做回购（期内股价回升近3个点），就可发现这一端倪。

业绩依旧符合预期

股权结构趋于稳定，先锋医药的业绩依旧是保持靓丽。

智通财经APP分析发现，截至2017年上半年，该公司实现收益约人民币10.28亿元(单位下同)，同比增长27.6%；纯利为1.43亿元，同比增长42.7%；公司拥有人应占溢利约1.41亿元，同比增加43.05%；每股盈利0.11元，拟派中期股息每股6.4分。

业绩新高，其实具体来说可以将先锋医药的业务笼统划分两块：一是医药器械、二是爱尔康的代理收入。

先说医药器械，期内，该公司分部收益为3.61亿元，较去年同期增长39.4%，占该公司期内收益35.2%。毛利为2.31亿元，较去年同期增长40.7%，占该公司总毛利71.0%。

其中，药品戴芬实现的收益为6960万元，较去年同期增长1.5%；希弗全实现的收益为9650万元，较去年同期增长40.0%；普利莫实现的收益9570万元，较去年同期增长120.5%；另外的一些产品实现的收益为1000万元，较去年同期增长27.0%。医疗器械收益为6360万元，与去年同期基本持平，占总收益的6.2%。

别看所有的产品、器械个体收益都未能突破亿元大关，但不要忘记了，这还是在管医保控费、药品招标降价及医疗机构控制药品用量等政策限制下的成功，而且部分产品的渠道已经发育成熟，比如希弗进了新医保目录，放量是可以肯定的。

爱尔康代理权失去影响有限

再说爱尔康，截至2017年上半年，该代理收入为6.02亿元，较去年同期增长24.8%，占总收益的58.6%。毛利为6160百万元，较去年同期增长16.3%，占总毛利的18.8%。

爱尔康代理收入占比如此之大，但不幸的是，此前爱尔康已明确表示不会再续约，相关合同将于2018年12月31日到期。

事实上，这也是市场颇为关系的问题，毕竟涉及到6亿之多的收入，说不续约就不续约，未来肯定会影响先锋医药的营收。但细致分析，你会发现，占比虽然较大，可毛利润只占18.8%，简单理解，属于“吃力不赚钱”的行当。

如果失去了爱尔康代理权，直接扣除18%的毛利润，利用其他产品（主力产品希弗全、戴芬、普利莫）的渠道增量做补充，以及新引进，还未并入报表的“BKS”，在一定程度上是可以修复其损失的。

“BKS”产品，包括植入物及手术工具，适用于全膝关节置换，也就是骨科手术中需要用到一款产品。智通财经APP发现，骨科医疗器械从整体医疗器械占比来看，大致占到6%左右，骨科器械在整个医疗器械行业也被看做是高值耗材，技术含量较高。调研报告显示，过去几年内骨科医疗器械行业市场均达到了20%以上的符合增长，到2018年基本上也有15%的复合增长率，市场规模可以达到210亿，期间增长比较大的是关节和脊柱类，可以达到20%以上。

单纯从关节来看，中国关节植入物市场收入由2009年的11亿元增长到2013年的27亿元，年复合增长率为24.5%。2014-2018预计将继续按照23.5%的年复合增长率增长，2018年可达76亿元。

市场广阔，加上“BKS”产品又是Ortho Development的，属于进口产品，在某种招标程度上享有“超国民待遇”，并且骨科的代理与其他行业相比利润较高，保守估计10个利润点是没有问题的。因此，有望弥补爱尔康带来的损失。

如此计算下来，股价还是有望继续享受到“回购、业绩”的双向带动。(田宇轩/文)