招商证券国际：港股将延续慢牛行情 周期性股要不要获利了结？

经过半年报检验，招商证券国际认为，港股2017年盈利复苏已经得到确认，且内地企业基本面的改善，为市场带来了乐观的情绪，预计港股市场4季度仍将温和上涨，延续慢牛行情。

招商证券国际将2017年恒指盈利预测较上月再次上调4个百分点，全年预测增速较年初上调11.9%。2018盈利预测增速较年初上调10.9%。但招商证券国际也指出，短期盈利方面，港股进一步上调空间有限，估值饱和；建议投资者以优化持仓结构为主，可继续持有有较高安全边际个股，可获利了结价格上涨空间受限的周期品相关个股，同时，需开始考虑美联储9月缩表导致的市场观望情绪，需积极控制仓位，防范流动性灰犀牛的冲击。

寻找安全边际 兼顾短期防御及中期慢牛

招商证券国际虽然预计港股市场4季度仍将温和上涨，延续慢牛行情，但也指出，业绩后港股短期盈利预期再度大幅上调的概率较低，估值在流动性大幅改善或预期盈利增速大幅提高前，或继续在12倍左右12个月预测PE徘徊不前。

而短期之内，美联储宣布10月开启缩表进程，12月加息概率再度攀升，短期或对市场情绪造成负面影响。美元指数潜在超跌反弹及人民币走弱或对香港流动性带来负面影响，目前12倍PE仍有下行空间。

在短期市场系统性风险仍存，但中期为慢牛的格局中，寻找中期能见度和安全边际显得尤为重要。安全边际可分为两方面来考虑：1)盈利增长具有可持续性且Beta较低。该类个股无论在牛市或熊市中，多有独立走势。以资讯科技，汽车及其他可选消费为代表。2)具有长期配置价值的低估值蓝筹。前期涨幅不及大市，但盈利反转已经确认，估值修复仍有空间。以中资银行，保险为代表。而传统的高安全边际行业，如公用事业及电讯，整体波动率虽低，能够抵御短期市场下跌的风险，但也容易错过中期牛市的机会，在目前行情中并非最佳选择。

另外，在目前低波动率慢牛的格局中，资金多采取Buy-and-Hold策略，青睐市场地位较高及盈利预期更加清晰的大盘蓝筹股，因此短期流动性风险或更多集中于中小盘个股。

国内经济稳中趋缓 海外政策趋同

国内方面，8月宏观数据同比出现下滑，低于预期。1-8月固定资产投资同比增速为7.8%，低于上期0.5个百分点。环保限产导致8月工业生产增加值同比增速为6.0%，低于上期0.4个百分点。同时价格数据也开始趋弱，对下个月价格相关分项PMI指标存在负面影响。未来随着稳增长力度减弱，去产能加速，房地产降温等因素影响，经济或继续保持稳中有降。鉴于经济目前下行风险可控，M2增速继续放缓仍在合理范围，结构改制与降杠杆仍然是目前政策重点。

海外方面，随着欧日经济重拾增长动能，主要发达经济体增速差距缩小，而货币政策也开始逐步趋同。英国央行有可能在下月开始加息，欧洲央行也可能在10月宣布其对资产购买计划的调整，日本央行也在新的政策框架下开始减少国债的购买。在该货币政策趋同背景下，美联储率先缩表或难以再次形成单边强势美元，但其对新兴市场流动性的影响仍有待观察，市场对此仍持谨慎态度。

地产建筑稳定强势 资金情况有所改善

根据港股行业相对强弱的情况来看，过去一周，电讯业、金融业及能源业跌入弱势区间。地产建筑稳定在强势区间。消费者服务业及原材料业从强势区间掉头向下。资讯科技业则快速进入强势区间。消费品制造业、工业、公用事业及综合业并未形成明显趋势。

周数据来看，原材料业及工业维持强势并且走势领先，能源业正在进入强势区间，走势仍然落后。其余行业则均处在弱势区间徘徊。资金层面，9月1日以来资金整体小幅净流入，但行业差异明显。房地产及非必须消费品呈现净流入，信息技术及能源仍呈现较大净流出。二级行业中，流入最多的为房地产、银行、消费者服务及汽车;流出较多的行业为保险、能源、软件及硬件科技。

南下资金方面，进入9月以来，沪港通开始出现小额稳定净买入，日均买入额在6.5亿元左右，较8月净卖出状态有所改善。深港通则继续稳定，保持在每日5%左右使用额度的净买入。同时，南下净买入资金占港股成交的比重有所上升。

投资建议

招商证券国际于半年报后，将盈利预期进一步上调，港股估值再次回到12倍。但招商证券国际也指出，短期盈利方面，港股进一步上调空间有限，估值饱和；建议投资者以优化持仓结构为主，可继续持有有较高安全边际个股，可获利了结价格上涨空间受限的周期品相关个股，同时，需开始考虑美联储9月缩表导致的市场观望情绪，需积极控制仓位，防范流动性灰犀牛的冲击。

（编辑：姜禹）