210万户煤改气订单在手 三年内中燃(00384)盈利有“保险”

智通财经APP获悉，中国燃气(00384)预计煤改气项目将在短期内推动接驳费增长，而随着更多工商业用户从城市迁移到农村，天然气销售将上升，并在未来两三年内成为公司的增长动力。

中国银河国际考察中国燃气天津及河北农村煤改气项目后发布研报称，中国燃气每股盈利有望在未来两到三年每年实现约20%-30%增长。预测公司的18财年市盈率21.2倍，接近5年高位。18财年核心净利润将增长22%，19财年增长18%。此外，公司于2014年4月16日向超过三万名员工授出2.5亿股购股权。行使价为每股12.4港元，行使条件是公司18财年经审核净利润须不低于60亿港元。如果我们假设净利润为60亿港元，则18财年市盈率将低至19.4倍。

据了解，位于天津市静海区王口镇的煤改气项目，中国燃气投资了5000万元人民币建设管网和其他基础设施，连接超过40个工商业用户和超过5000 户住宅。每户住户的连驳费约为4000元人民币，大部分由政府补贴。当地政府还为每户家庭的燃气壁挂炉补贴约5000元人民币，约占售价的70%以上。

目前项目的天然气来源为液化天然气，而当管道燃气供应准备妥当，天然气销售的每立方气利润将更高。管道煤气每立方气毛利将上升至超过 0.6元人民币/立方米，高于使用液化天然气每立方约0.3-0.4元人民币/立方米的毛利。

与此同时，在煤改气项目的发展初期，由于冬季取暖需求，住宅天然气销量一般占销售的很大比例。但随着越来越多工厂从城市转移到农村，中国燃气预计在中期而言，工商业天然气销售将占天然气消费量的 60%-70%。而工商业天然气由于平均售价较高和政府规管较少，每立方气利润通常较高。

此外，中国燃气目前的煤改气项目重点放在京津冀地区。截至8月底，公司已就华北农村210万户的煤改气项目签订合同，公司已完成了当中 60 万户的有关工作。未来，公司计划将业务拓展至山东、山西等邻近省份。而凭借庞大的客户群，中国燃气也开始提供增值服务，例如销售燃气用具和空气净化器、提供保险等，从超过2500万名客户中挖掘增长潜力。

但是，由于煤改气项目极依赖政府补贴，其应收账款风险值得关注。中国燃气管理层认为，天然气公用事业与人民的日常生活直接相关，所以预计政府有很大动力尽早支付补贴。