中泰证券：维持药明生物(02269)“买入”评级 看好CRDMO商业模式不断兑现

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，维持药明生物(02269)“买入”评级，考虑到在手订单饱满，后端CDMO业务有望迎来商业化加速放量期，预计2022-24年收入为147/200.4/270.6亿元，归母净利润预测为48.8/68.5/93.2亿元。2022年10月07日，《联邦登记》网站发布UVL(未经验证清单)更新，国内涵盖无锡药明生物等9家公司从清单中移除。作为全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔，未来可期。

该行认为，此次无锡药明生物UVL移除系：①公司应对“突发事件”处理迅速：自2022年2月8日无锡及上海药明生物列入UVL以来，公司积极采取措施接受美国商务部工业与安全局(BIS)核查，其中无锡工厂于2022年6月检查完成，事件发生到清单移除仅耗时8个月;②无锡药明生物运营合规：UVL清单移除条件为BIS对相关实体最终用途进行核查，证实其使用诚信，此次核查通过证明公司在相关实体应用上符合BIS要求;③有利于供应链持续稳定：8月初美国两个供应商已经获批出口许可给无锡公司发货，此次清单移除有望有更多供应商为无锡公司提供产品，公司供应链有望进一步稳定;④上海工厂待检查后有望早日移除UVL：无锡公司清单顺利移除也为上海工厂接受BIS检查提供了宝贵经验。

报告中称，公司秉承跟随并赢得分子策略(CRDMO)，截止6月30日，上半年延伸32个临床前至临床项目、5个III期至商业化项目，外部引进5个临床项目，整体综合项目数达534个(较2021H1同比+30.9%)，其中临床前287个(+35.4%)、早期(I期、II期)项目数达204个(+27.5%)。此外，源于项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达30.5亿美元(+35.6%)，未完成订单总额约184.7亿美元(+48.2%)，其中未完成服务订单128.1亿美元(+77.2%)。另源于需求端持续旺盛，该行预计公司产能扩张有望提速，预计2026年原液产能有望达58万升(2020-26CAGR约48.4%)。该行预测随着商业化项目不断放量，产能加速扩张，CDMO板块有望提速增长。

此外，药明生物领先的XDC、疫苗、双抗平台将带来增长新动能。XDC：公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势承接76个ADC项目(+58.3%)，已有27个CDMO项目正在进行，商业化放量可期;WuxiVaccine：16个疫苗订单正在执行(同比+77.8%)，药明海德预计2022年底完工，有望持续带来业绩增量。双抗：WuxiBody™承接84个项目(+171%)，有望延伸CDMO逐步贡献新增量。