国联证券:维持华润啤酒(00291)“买入”评级 目标价64港元

华润啤酒(00291)将积极研究拓展小酒馆业务,开拓啤酒产品新营销渠道。

智通财经APP获悉,国联证券发布研究报告称,维持华润啤酒(00291)“买入”评级,考虑到高端化持续推进,给予2023年35倍PE,目标价64港元。该行预计,2022-24年营收为352.335亿/379.59亿/407.98亿(同比增5.53%/7.74%/7.48%),三年复合增速6.9%;2022-24年归母净利为41.5亿/51.2亿/60.6亿(同比-9.6%/23.4%/18.4%)(2022年较2021年调整后口径增长16%),较2021年调整后净利复合增速20%。

事件:

公司发布2022年中报,2022H1实现营收210.13亿元(同比增长7%);实现EBIT51.59亿元(同比-12.8%),剔除去年同期土地赔偿款后(税后约13.16亿元)同比增长24.1%;实现归母净利润38.02亿元(同比-11.4%),剔除土地赔偿款后同比增长27.8%。公司中期派息每股人民币0.234元。

报告主要观点如下:

均价带动收入增长,结构升级卓有成效

公司上半年收入210.13亿元,同比增长7%。受影响冲击,上半年公司啤酒销量为629.5万千升,同比微降0.7%,表现较整体行业水平更好;其中,次高端及以上产品销量约114.2万千升,同比增长10%,次高端及以上产品占比达到18.14%,同比提升1.7pct,产品结构持续提升;喜力销量取得双位数增长,superX、雪花纯生和马尔斯绿产品销量也保持增长。为抵消原材料及包材成本上涨压力,公司上半年对部分产品价格进行调整,叠加结构升级效果,上半年啤酒销售单价为3338元/吨,同比提升7.7%。

毛利率持平,费用收缩带动核心净利率提升

原材料和包材涨价影响下,上半年单吨成本同比增长7.8%至1928元,结构升级和提价较好地对冲成本压力,上半年毛利率持平达到42.3%。费用方面,由于市场推广及广告费用减少,上半年销售费用为32.2亿元,同比下降2.2%,销售费用率15.32%,同比降低1.4pct;行政及其他费用13.46亿元,下降17.8%,主要是上半年没有固定资产减值亏损和一次性员工补偿及安置费用。综合影响下,核心归母净利率18.1%,同比提升2pct。

产品组合和新业态持续丰富,降本增效成果显现

公司上半年推出多个新品,包括高端产品黑狮果啤、碳酸饮料雪花小啤汽,进一步丰富产品组合,支持高端化发展;下半年公司计划推出雪花全麦纯生等产品,进一步丰富产品多样性。此外,公司将积极研究拓展小酒馆业务,开拓啤酒产品新营销渠道。降本增效方面,公司上半年未进行关厂,厂房数量维持65个,成立产能规划项目组致力提升产能布局可续性,持续优化产能,上半年产能利用率同比再提升1pct达到68.8%。

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