新股研报 | 中国中免(01880)：全球最大的旅游零售运营商 9名基石投资者共认购约62.38亿港元

中国中免(01880)于1984年成立，为全球最大的旅游零售运营商，专注为境内外旅客提供优质的免税和有税商品销售服务，于21年公司占全球旅游零售行业市场份额的24.6%。

自09年10月起，公司A股于上海证券交易所(股票代码：601888.SH)，以上日收市价194.75元人民币计算，市值约3,800亿元人民币。

招股日期︰8月15日至18日

上市日期︰8月25日

联席保荐人︰中金、瑞银

收款行︰中银香港、工银亚洲

发售约1.02亿股H股，约95%配售，约5%公开发售，另有15%超额配股权，若公开发售认购15倍至少于50倍，公开发售比例将由5%增至7.5%，50倍至少于100倍即增至10%，认购100倍或以上则回拨至20%。

每股招股价为143.5元至165.5元，集资最多170.1亿元，占总市值约5%，上市开支约2.9亿人民币。

按每手100股，入场费16,716.8元。

以上限价165.5元计算，市值约3,401.4亿元(以21年纯利约124.4亿人民币计算，市盈率约23.3倍)。

截至22年3月底 ，平均资产净值约365.7亿人民币。

公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)。

业务︰

19至21年收入分别为480.1亿人民币、525.9亿人民币、676.7亿人民币，22年首三个月收入为167.8亿人民币。

19至21年毛利分别为245.1亿人民币、204.6亿人民币、222.9亿人民币，22年首三个月毛利为57.5亿人民币。

19至21年纯利分别为54.7亿人民币、71亿人民币、124.4亿人民币，22年首三个月纯利为29.3亿人民币。

公司以免税为核心，发展中国的旅游零售业务，并致力扩大全球布局。公司是中国唯一一家复盖全免税销售渠道的零售运营商，涵盖口岸店、离岛店、市内店、邮轮店、机上店和外轮供应店，并拥有全国最多的免税店。

目前公司经营193间店铺，包括在中国28个省、直辖市和自治区经营的184间店铺(复盖100个城市)，以及9家境外免税店，包括7家在香港、澳门和柬埔寨经营及2家邮轮免税店，从19年到21年，仅是开设店铺的机场就为超过22亿人次的旅客提供了服务。

公司业务主要包括向境内及境外旅客销售免税和有税商品，供应链和销售渠道是在商品销售成功的关键。截至22年3月底，公司品牌组合包括超过1,200个来自世界各地的品牌，其中很多品牌家喻户晓。截至22年3月底，公司商品组合超过31.6万个存货单位(SKU)，范围包括香化、时尚品及配饰、烟酒以及食品及其他。

公司收入主要来自在门店购物的顾客的购买。这些零售客户主要是在机场、港口、车站、陆路边境或其他地区的旅游者，或者是前往海南的旅游者，通常在购买时以现金、借记卡、信用卡或电子货币包付款。公司还不时向其他免税运营商提供批发服务。

集资所得其中约48.8%将用于巩固国内渠道;约22.5%将用于拓展海外渠道;约13.5%将用于改善供应链效率;约1.5%用于升级信息技术系统;约3.7%用于市场推广和完善会员体系;约10%将用作补充流动资金及其他一般公司用途。

基石投资者︰

引入9名基石投资者，合共认购约62.38亿港元，其中包括AMOREPACIFIC集团认购7.85亿元、中国国有企业混合所有制改革基金认购11.77亿元、中国国有企业结构调整基金股份认购6亿元、中远海运(香港)认购7.85亿元、海南自由贸易港建设投资基金认购3.92亿元、泸州老窖股份认购6.22亿元、Oaktree基金认购3.14亿元、融实国际控股认购7.85亿元、上海机场投资认购7.77亿元，按中间价计算，约占发售股份39.3%，设6个月禁售期。

上市后主要股东架构︰

中国旅游集团持股50.63%

其他A股股东持股44.37%

其他H股股东持股5%

简评︰

中国中免(01880)于1984年成立，为全球最大的旅游零售运营商，专注为境内外旅客提供优质的免税和有税商品销售服务，以上日收市价194.75元人民币计算，市值约3,800亿元人民币。

以H股上限价165.5元计算，市值约3,401.4亿元，以21年纯利约124.4亿人民币计算，市盈率约23.3倍，若以A股上日收市价194.75元人民币计算，目前A股较H股溢价近三成。

本文由“信诚证券”供稿，作者：信诚证券分析师陈伯豪；智通财经编辑：刘家殷。