民生证券:光伏玻璃行业供给端周期属性强 需求端高成长

民生证券称,测算2021-2023年光伏玻璃市场空间CAGR为22.62%。

智通财经APP获悉,民生证券发布研究报告称,光伏玻璃行业供给端周期属性强,需求端高成长。原料端超白石英砂难寻,资源属性较强,头部光伏玻璃企业提前布局超白砂矿,行业核心竞争力来源于成本控制。部分光伏玻璃企业已在东南亚布局基地,缩短与当地光伏组件厂运输半径,并且马来西亚等地超白砂资源丰富。该行测算2021-2023年光伏玻璃市场空间CAGR为22.62%。建议关注:旗滨集团(601636.SH)、洛阳玻璃(600876.SH)、金晶科技(600586.SH)。

民生证券主要观点如下:

光伏玻璃:不是穿成长外衣的周期行业

光伏玻璃是光伏组件主要辅材,在组件中提供高透光率及保护性能,目前超白压延玻璃为主流生产工艺。该行认为,光伏玻璃行业供给端周期属性强,需求端高成长:

(1)判断光伏玻璃价格,仍然套用供需关系公式。复盘近5年光伏玻璃冷修情况,光伏玻璃价格低时,企业冷修意愿确有增强。产能政策扮演重要角色,2020年12月产能投放政策从“一刀切”转向适当宽松,核心原因在于供需错配。不再列入产能置换后,光伏玻璃产能投放提速。2021-2022年行业新进入者包括旗滨、金晶、重庆武骏、安徽燕龙基、湖北亿钧等。该行统计供给端潜在冷修/退出产线,2014年及之前点火的产线规模占比4.2%,单线日熔量在500吨及以下的产线规模占比15.1%。

(2)需求端相对稳定,弱化周期属性。“十四五”光伏新增装机量保持较高增速,同时双玻组件成本下降,CPIA预计渗透率将从2018年12%迅速提升至2025年60%。该行测算2021-2023年光伏玻璃市场空间(按重量计)CAGR为22.62%。关注行业技术突破:窑炉大型化、1.6mm超薄玻璃及一窑八线工艺。

行业核心竞争力来源于成本控制:

原料端超白石英砂难寻,资源属性较强,自有砂矿降低采购成本效果明显,头部光伏玻璃企业提前布局超白砂矿;成本端考验纯碱、燃料控制力,简单测算,22Q1单平光伏玻璃产量(3.2mm)纯碱单耗约提升2.04元。光伏玻璃3-5月连续3个月新单提价,该行预计上涨主因:1)成本推涨,纯碱、天然气等成本持续高位运行;2)下游需求回暖,出口数据亮眼。但7月新单降价,3.2mm原片主流订单20元/平,环比-4.8%。

格局如何集中,且看玻纤演绎:

该行认为,光伏玻璃与玻纤行业具有一定可比性:(1)上游原材料具有较强资源属性,光伏玻璃/玻纤龙头企业布局超白砂/叶腊石矿;(2)规模优势路径清晰,大型窑炉可实现降本;(3)供给强周期,需求端具备成长属性。供给端需连续生产,冷修成为调配供需的节拍器。需求端光伏玻璃行业享受光伏赛道高景气,玻纤下游应用领域多元,整体增速略高于GDP。行业集中度高,2021年末我国光伏玻璃行业CR2(信义、福莱特)为47%,我国玻纤行业CR3(中国巨石、泰山玻纤、重庆国际)为72%。

复盘玻纤行业及龙头企业中国巨石市占率提升过程,或能为光伏玻璃行业未来格局集中进程提供指引:

(1)危机亦是机遇,逆周期实现底部扩张。中国巨石于2008年美国金融危机中实现超车,市占率从2004年的23%提升到2011年的33%,玻纤价格底部时期持续降本,厚积薄发静待玻纤价格回暖;

(2)“以外供外”,全球布局。应对欧盟“双反”,中国巨石加快“走出去”步伐,巨石埃及合计产能20万吨,巨石美国9.5万吨(截至2022年7月);美国对中国光伏产品加征双反及额外关税,国内组件厂商多于东南亚等地投资建厂。国内部分光伏玻璃企业已在东南亚布局基地,缩短与当地光伏组件厂运输半径,此外,马来西亚等地超白砂资源丰富。

风险提示:行业新产能投放过快;下游需求不及预期;原材料价格大幅波动。

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