“金眼银牙”受挑战,靠营销驱动的亿胜生物(01061)老本难吃

7月6日,亿胜生物科技(01061)发布公告,截至2022年6月30日止六个月,公司预期溢利及收益较上年同期分别减少约15%及10%。

2022年以来,国内疫情反复,“金眼银牙”同样受到了严峻挑战。7月6日,亿胜生物科技(01061)发布公告,截至2022年6月30日止六个月,公司预期溢利及收益较上年同期分别减少约15%及10%。

消息一出,平时鲜有成交量的亿胜生物在次日盘中股价一度下跌逾6%,最终收跌4.13%。

实际上,疫情对亿胜生物的影响早在今年2、3月份便有明显体现。智通财经APP观察到,2月15日至3月15日的一个月之间,亿胜生物股价从区间最高的每股5.13港元大跌至3.19港元,区间跌幅高达37.82%。此后公司股价一直在3.5-4港元之间波动起伏,一定程度上体现了港市投资者对公司的观望态度。

疫情之下,老本难吃

就履历而言,亿胜生物的履历还是比较丰富的。

亿胜成立于1996年,凭借自主研发的生长因子技术平台,即rb-bFGF(重组牛碱性成纤维细胞生长因子)、rh-bFGF(重组人碱性成纤维细胞生长因子)及其他生长因子,开发了一系列的基因工程生物药品,其中主要包括贝复舒、贝复济/贝复新两大系列,分别应用于眼科、外科领域。

智通财经APP了解到,亿胜生物在1999年成功开发了贝复舒滴眼液。作为国家一类基因工程新药,其主要用于促进角膜修复,是全球首个上市的bFGF滴眼液,也是亿胜生物在眼科领域的核心品种。

在外科领域,亿胜生物则主打贝复济/贝复新系列。其中贝复济是国际上第一个正式批准上市 bFGF 用于创伤修复的药物,目前已拥有喷雾剂、冻干粉、凝胶等多种剂型。

根据亿胜生物2021年年报披露,其营收主要也是由眼科和外科两大业务分部贡献。

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其中眼科业务包括贝复舒系列(贝复舒滴眼液、贝复舒眼用凝胶及贝复舒单剂量滴眼液)、妥布霉素滴眼液、左氧氟沙星滴眼液、玻璃酸钠滴眼液及适丽顺®;外科业务则包括贝复济系列(贝复济液体制剂、贝复济冻干粉及贝复新凝胶)、Carisolv®龋齿凝胶、伢典医生漱口水及伊血安颗粒。

从业务分部收入结构来看,亿胜生物在2021年,眼科及外科的分部营业额分别约占本集团营业额的41.1%及58.9%。其中,贝复舒系列及贝复济系列的合并营业额约占其当期总营收的84.3%,贝复舒系列及贝复济系列分别占26.1%及58.2%。

相较之下,妥布霉素滴眼液、左氧氟沙星滴眼液、玻璃酸钠滴眼液、适丽顺®、Carisolv®龋齿凝胶、伢典医生漱口水及伊血安颗粒等单品的当期收入占比仅有15.7%。

虽然从1999年至今,贝复舒滴眼液已经发展到了第三代产品贝复舒单剂量滴眼液,但其市场范围仍主要在“门诊+角膜损伤”领域,对于更广阔的手术市场,亿胜生物仍需进一步地渠道覆盖和扩张。

对比贝复舒,贝复济系列在市场的龙头属性则更加明显。作为国际上第一个正式批准上市bFGF用于创伤修复的药物,其在2018年重点城市公立医院样本数据中,重组牛碱性成纤维细胞生长因子在皮肤创伤和溃疡治疗药通用名中排名第1,远超其他市场竞品,市占率达34.93%。作为亿胜生物在外科业务领域的核心产品,其主要在口腔科、妇产科和医美科室推广和渠道下沉。

由此不难看到,亿胜生物目前仅靠2个经营超过20年的产品系列维持公司发展,且这两款收入占比超8成的核心产品系列都与医院门诊和线下就医相关。因此当疫情反复时,公司的业务抗风险能力便会出现下滑,最终导致收入和利润的减少。

营销摆在第一位

数据显示,2021年,国内眼科服务市场规模已达到1595亿元,相较于2020年增长13%左右,预计未来5年,随着患病人群增加,整个市场规模将继续保持增长。“金眼银牙”的发展潜力显然已是市场的共识。

虽然眼科市场增长空间较大、盈利之高,但亿胜生物的净利率水平并不尽如人意。

2021年,由于疫情趋于缓和,眼科就医需求大量反弹,造成业绩集中兑现,亿胜实现营收大幅增长,由上年同期的9.78亿港元增长至16.38亿港元,涨幅达到67.4%,但公司当期净利率从22.38%降至21.12%。

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净利率的下滑,费用端支出成为了“罪魁祸首”。数据显示,亿胜2021年的销售和行政费用分别为8.36亿港元和1.54亿港元,相较上年同期分别提高75.39%和37.76%,也就是说,其当期营收同比增幅低于销售费用增幅,营销拉动收入增长的属性较为明显。

相较之下,2021年,亿胜生物的研发总开支为2.08亿港元,较上年同期下降3.2%,占当期营收额比重也从2020年的22%降至12.7%。

值得一提的是,亿胜生物将其中1.84亿港元研发开支进行资本化操作。众所周知,研发开支资本化操作可以将对应处于开发阶段(马上可以产品化)的开支计入“无形资产”,并在后续若干年份进行逐年摊销,从而可以使得对净利润的影响趋于“平滑”。

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此外,研发支出资本化还会进一步影响现金流的分类。当研发支出“资本化”时,相应的现金流在现金流量表中计入“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”项目,属于投资活动现金流出,经营性现金流则无减少。因此,开发支出资本化起到提振经营现金流的作用。

在目前医药市场投资走向不明朗的情况下,资本化研发开支作为一种较为激进的会计处理方式,容易让投资者在对公司市盈率估值、现金流/净利润考量收入质量评估时出现误判,因此亿胜在取得业绩增长的同时,并没有在后续赢得市场的青睐。从当前的医药市场来看,相比于靠营销推动业绩增长的公司,投资者或许更倾向于靠研发和持续创新驱动的公司。


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