中金点评7月FOMC:进一步确认9月宣布缩表,对金融市场冲击有限

作者: 智通编选 2017-08-17 09:48:30
美联储刚刚公布7月FOMC会议纪要。纪要发布后,美元指数及美债收益率显著下行,美股变化不大。

本文来自微信公众号“中金金网”,作者为吴杰云(中金公司分析师)。

事件

美联储刚刚公布7月FOMC会议纪要。主要内容包括:1)多次提及“很快”会开始收缩表,即接近明确地暗示9月宣布缩表;2)但对未来通胀回升的信心下降,对何时再次加息的分歧加大。纪要发布后,美元指数及美债收益率显著下行,美股变化不大。

评论

此次会议纪要整体偏鸽派:进一步确认了大概率会在9月21日的FOMC会议上宣布缩表,但对“通胀下行是暂时性现象”判断的信心似乎在下降。具体来看:

大概率将在9月20日的FOMC会议上正式宣布开始缩表部分联储官员甚至认为7月FOMC时就应该宣布缩表。此次会议纪要中有三处提及“很快”会开始收缩表(“...begin implementing its balance sheet normalization program relatively soon…”)。除此之外,会议纪要还提到,一些与会者甚至已经准备好了在7月的FOMC会议上就宣布开始缩表的时间点,不过多数人更倾向于在下一次议息会议时再做决定,即美联储已经接近明确地暗示9月宣布缩表(“…several participants were prepared to announce a starting date for the program at the current meeting, most preferred to defer that decision until an upcoming meeting…”)。

对通胀回升的信心在下降。过去几年,美国通胀也常处于明显的下行通道(比如2015年上半年因为油价下跌的原因,CPI通胀最低时跌至负值),那时美联储多数官员都能“信心满满”地说这是短期因素导致(“transitory”这个词多次出现在FOMC会议声明中,用来形容通胀)。这次不同的地方在于,虽然美联储的主流观点仍旧认为目前的通胀下行是短暂的,但越来越多的官员对这一判断提出怀疑。在这次会议声明,甚至有与会者对传统通胀预测框架提出质疑(“…A few participants cited evidence suggesting that this framework was not particularly useful in forecasting inflation…”)。再考虑到此前有不少地方联储主席公开表示,担心当前低通胀的状态(比如6月芝加哥联储主席Charles Evans表示:“…the latest inflation data make me a little nervous…”),美联储对未来通胀回升的信心明显在下降。这也意味着未来加息速度可能会低于市场预期,目前联邦基准利率期货暗示的12月加息概率低于50%。我们预计今年下半年美国CPI通胀都将维持在较低的水平,难以超于年初的高点。即,至少未来半年美国通胀继续维持低位的概率极高。

市场对美联储9月缩表的预期相当充分缩表对金融市场的冲击有限。主要的逻辑是在正式缩表前,美联储已经与市场进行了非常充分的沟通。从6月15日正式公布缩表细节到今天的市场反应看,情况也确实如此。除此之外,缩表初期的规模也实在是太小,难以对金融市场造成显著冲击。以国债为例,目前各个期限国债的日均成交量合计约为5300亿美元,而缩表第一年的停止再投资规模仅为1800亿美元,也就是说全年停止再投资的量仅相当于国债三分之一天的成交量。(编辑:肖顺兰)

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