藏了一手好牌 PE仅7.7倍的百富环球(00327)或将逆流而上

港股向来以“业绩说话”，但业绩往往又依赖市场支持。所以在一定程度上，市场便是业绩的保障。

根Trend Force最新预测数据显示，2017年年底全球移动支付市场将达到7800亿美元，将会比2016年增长25.8%。此外，凯捷与苏格兰皇家银行联合发布的《2015年全球支付报告》表示，2014年非现金支付交易量增速达到8.9%，高于2013年的7.6%，创下3897亿美元的交易量新高。这无疑表明，全球“无现金化”的推进过程达到空前繁荣。

而“无现金化”时代的到来，显然微信、支付宝等第三方支付企业是最大受益者，但实际上，在支付产业链的另一端，支付设备供应商同样在“吃香喝辣”，表现出惊人的潜力，而在港股市场稳扎稳打了近7年之久，市盈率仅8倍多的百富环球(00327)便是其中佼佼者。

8月9日晚间，百富环球对外提交了自己2017年上半年的成绩单。尽管因研发的投入增多，致使公司净利润同比减少14.7%，可凭借海外市场的强劲表现，其营收、毛利同比增加了20.5%以及15.2%。就业务体量上，蕴含着巨大潜力。

可惜的是，市场似乎并未理解透百富环球“花钱换未来”的举动。截止8月10日收盘，该股受恒指整体疲软影响，跌去5.8%，788.63万股的成交量更是刷新了近一个月的交易量。

行情截图来源：富途证券

如果仔细分析过百富环球的财报以及电话会议，就不难发现，跌去的5.8%，多半是市场的一次“误杀”。因为从公司业务体量、市场占有率来说，均有明显的增长迹象；并且公司管理层在电话会议中透露，“无论是研发投入，还是人才引进，都将继续加强。”毕竟，技术才是第一生产力，有技术才能吃下“无现金化”市场！

但反过来看，市场的这次“误杀”，或许能成为投资者们绝佳的进入机会。鉴于此，不妨让我们来仔细研究下该财报，看看里面蕴藏了多少投资人看不到的秘密？

擅长海外市场的淘金者

营收继续增长，海外大餐吃得香。从百富环球公布数据来看，2017年上半年，公司收入增长了20.5%，达到约16.06亿港元（单位下同）；毛利6.70亿元，同比增加15.2%。每股基本盈利0.238元，拟派中期股息每股0.04元。

智通财经APP观察到，营收增长，主要是源于海外业务的强劲表现。财报显示，来自海外市场的营业额由同期的7.38亿元增加47.2%，约10.87亿元。海外市场营业额占总营业额67.7%，而去年同期只有55.4%。

具体而言，LACIS和USCA是百富环球的“现金牛”地区。LACIS方面，根据巴西中央银行数据所得，2016年巴西市场信用卡的交易数量及金额分别按年增加约8.7%及6.8%，2017年第一季度该国的生产总值环比呈现正增长，巴西的支付行业处于上涨阶段。而百富环球凭借在巴西移动支付终端（mPOS）市场的绝对领先位置，客户规模逐渐扩大及在2016年第四季度在巴西市场上成功推出传统支付终端，使百富在拉丁美洲区录得大幅增长。

USCA方面，因为百富环球多元化和高质量的产品以及Europay，Mastercard和Visa的迁移，为公司带来了发展机遇。另外，公司还在三个市场推出了新的支付终端系列（大型连锁商店的多媒体终端，中小型商家的新一代收款机和石油站的自助解决方案），让自己的市场份额和客户源进一步得到了增长。

而中国市场的营业额则因为借贷分离政策之间的间接影响及持续激烈的市场竞争环境出现轻微下跌。截至2017年上半年，公司在中国市场取得了5.18亿元的收入，占据总营业额32.3%。

之所以百富环球的营收主要来源于海外，这还得从公司布局说起。2008年，公司管理层认为，“海外市场竞争程度低，市场毛利率远高于国内。”于是，就在美国设立子了一家名为PaxTechnology的公司，以便协助当地业务；2015年，斥资收购了意大利经销商PAXItalia；2017年完成了CSC Italia的收购；截至期内，公司拥有超过90名遍布世界各地的海外分销商与合……

从这点来说，百富环球吃“西餐”是多年布局的结果，而中国国内市场反而处于“陪跑”阶段。虽然是陪跑，但并不意味着公司实力不强，在2016年底，公司全线产品还入围银联商务的2017年采购招标，能为百万家特约商户提供高效安全的电子支付设备，也正因这样的实力，公司2017年上半年在包括新国都、新大陆等劲旅手中硬生生抢下5.18亿元的真金白银。

增值服务变现能力强劲

海外市场扛起营收大旗，总归得有业务支撑吧。细化到具体业务，电子支付终端产品、服务均有不俗的增长表现。

百富环球管理层在电话会议中表示，公司的电子支付终端产品包括智能电子支付终端、传统电子支付终端（台式及手持无线式电子支付终端、密码键盘设备及多媒体电子支付终端）及移动电子支付终端表现较同期增长了近16%。

营收数字从2016年上半年的12.97亿元增加到了当前的15.05亿元。若配合“无现金化”趋势以及部分国家（如印度实施的钞票替换以及降低电子交易成本等非货币化）的政策，预计2017年全年，电子支付终端产品端的增长率将会进一步提高。也就是说，这块收入是最有保障的。

除电子支付终端产品外，服务业务的变现更是惊艳。

期内，百富环球因在中国市场提供的电子支付全功能解决方案增值服务变现能力加强，该业务营业额由同期的2020万元增涨了278.3%，达到2017年上半年的7647万元；维护服务提供维护服务的营业额由截至2016年上半年的1550万元增加58.5%至截至期内的2460万元。

就百富环球服务业务而言，在上海新卡说信息技术有限公司业务探索以及中国市场越来越依靠“无现金”的大趋势下，该业务增量完全有可能得到放大，突破1.5亿元大关，最终利好公司业绩。

净利润减少是因在花钱抢未来

在海外都能吃上饭，可想而知，百富环球是个“技术大师”。

以期内在中国市场最新推出的近距离无线通信(NFC)及二维码新型支付终端产品QR55为例，百富环球为适应当前二维码支付，特别研制出了QR55，把微小商户对安全及低成本二维码支付终端的需求、部份商户较偏向选择只以二维码技术进行交易的需求均考虑了进去，如此一来，一个小小的技术革新，既没有失去原有的“POS机”的领先地位，又满足了客户需求，抢占市场。

解决眼前的技术变化，百富环球还加强了对研发的投入，并取得了较好的成功：2017年二季度，公司推出两种新服务，即PAXPAY、PAXSTORE。PAXPAY主要是为全方位支付网关系统，可支持多个收单行渠道接驳；PAXSTORE是为云端应用管理服务平台，主要为客户提供应用管理、终端管理及增值服务。

另外，据公司管理层透露，2017年下半年度，公司将还推出新一代结合支付终端及电子收款机系列（E系列）以针对客户对一站式支付平台的需求，并将在中国市场打造一支专责研发团队，加强中国市场的粘性。

当然，百富环球深知，技术创业仅靠自己是不够的，还得学会借力。所以在2017年上半年，公司为使软、硬件的多元化，积极参与了两笔大并购，毕竟借力成功的企业比比皆是，比如复星医药就靠“并购”，将自己成功做成了市值722亿元的超级大航母。

●2017年4月，百富环球用210万欧元的代价认购开发及营销软件即服务平台，用于提供和管理付款和其他增值应用程序，并为全球商家提供销售点解决方案的瑞典公司Onslip AB 20%的股权；

●同月，百富环球收购及认购从事电子支付终端、个人计算机、现金 处理设备及自动提款机的安装及支持服务的意大利公司CSC Italia60%的股权，代价总额为300万欧元；

此外，在7月，百富环球的附属公司与Kwang Woo及其原股东订立股份购买协议，同意有条件地最多分四批收购Kwang Woo最多80%之股权，代价总额最高为640万美元。紧接着，又与上海开先软件订立投资协议，同意有条件地收购及认购上海开先20%之已发行股本，代价为 1700万元人民币。

研发、并购投入的加大自然得花钱。智通财经APP从百富环球财报项目中看到，2016年上半，公司研发开支（包括在行政费用内）共花费1.19亿元，较同期增长了92.1%。也正因为研发舍得下本钱，公司净利润才有所降低。

2017年上半年，公司公司EBITDA达3.06亿元，同比减少14.7%；公司持有人应占净利达2.65亿元，同比减少14.7%。咋一看，好像是公司净利润不济，但结合公司业务、研发、并购来看，净利润降价并非是公司盈利能力变弱，相反是在“用现有的钱换未来”。

与此同时，净利润减少，丝毫未影响公司现金流。期内，公司拥有银行、手上现金及短期银行存款17.75亿元；录得流动资产净值34.5亿元，堪称“财务稳健派”。

结语

综合公司的业绩、良好且稳定的现金流以及不断革新的技术和逐步强化的研发，这一切都预示着百富环球前景可期。依据当前股价4.69元/股的股价，对应的8倍左右的市盈率，1.5倍市净率，52.5亿元的市值，公司价值处于低洼状态。考虑到“无现金化”的大趋势和海外市场的低竞争性，公司未来业绩增长的确定性是比较强的。由此，百富环球不失为一个好标的。(田宇轩/文)