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兴证宏观:PPP领先指标回升,但影响基建仍待时日

2017年8月11日 17:32:03

本文选自“王涵论宏观”微信公众号,作者为王涵、段超、肖金川,原标题《【兴证宏观】PPP领先指标回升,但影响基建仍待时日 | PPP大数据系列之六》。自2016年4月份开始,作者与其团队持续跟踪财政部项目库中的上万个PPP项目,从而建立了完全匹配的面板数据,可以更好地分析PPP项目的相关变化。近日,财政部公布了2017年2季度PPP季报,作者也基于持续追踪的PPP大数据精心整理了10幅重点图表,作为财政部季报的有力补充。

内容摘要

1)项目落地2季度整体偏弱,但6月反弹,符合6月经济和财政数据;

2)近期PPP项目入库持续回升是这次数据的核心看点;

3)新入库项目发起高峰在今年初,推算带来的落地拉动约在明年2季度;

4)新疆对近期入库贡献较大,与自治区党委书记换人时点接近,或与西部政策变化有关;

5)以新疆为范例,当前许多欠发达省份PPP项目仍有上升空间,但最终落地仍需看财力等综合指标。

注:此处PPP项目入库是指项目进入财政部的全国PPP综合信息平台项目库。入库后,项目仅是作为备选,被选中的项目需经历识别、准备、采购、执行、移交5个阶段项。其中,项目落地是指PPP项目进入执行和移交阶段。PPP项目入库作为最早的一个阶段,对后续计入基建投资的项目落地具有领先意义。

深度分析

6月进入执行阶段的项目金额回升,但2季度整体的规模仍然偏低

在经历了连续3个月的放缓之后,进入执行阶段的PPP项目金额终于出现企稳回升(落地金额回升),6月份当月落地规模2200亿,与历史均值1900亿相当,这与6月份较强的基建投资和财政数据较为一致。

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但整个2季度来看,总共落地4100亿,仍然远低于前期的接近7000亿,是我们跟踪以来的最低单季增速。除了我们此前指出的PPP项目“生命周期”因素以外,对地方政府融资监管趋严也是2季度PPP落地放缓的重要原因。

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新疆拉动入库项目金额回暖,有望打开天花板

值得注意的是,近期PPP入库速度出现趋势性回升,是去年下半年入库金额的2-3倍。如果这样的入库速度能够维持,此前被入库增速放缓限制的天花板可能被逐渐打开(PPP项目入库作为最早的一个阶段,对后续计入基建投资的项目落地具有领先意义)。

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新疆对近期入库项目回升的贡献较大,这可能与政府对西部地区的政策变化所致。但除去新疆的贡献,近期入库速度也高于前期水平。

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以新疆作为示范,部分欠发达省份仍有上升空间

从地域分布来看,欠发达省份做PPP的意愿更强。近期新疆占比的快速上升提供了一个范例,仍有一些经济相对落后的省份PPP项目尚未发力,未来仍有上升潜力。

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但是入库项目只是作为备选,更多地能反映地方政府的意愿,最终落地还要看地方财力等综合因素。与入库项目大为不同的是,落地项目并未呈现出欠发达省份居前的特征,北京、江苏和浙江等先进省市的落地项目规模也在前列。

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从入库到落地有多远?年内难有效转化为基建投资

项目从发起到入库存在一定的时滞。2季度新入库的项目以2016年4季度以后发起的项目为主,或反映西部地区如新疆等地换届之后政策发生变化。其项目的发起时间的高峰期在今年的2月份。从发起到落地平均需要13-14个月的时滞推算,这意味着近期入库项目的落地高峰可能在明年2季度左右。进入落地阶段,PPP项目才会影响基建投资。

由于入库到落地的时间较久,且多数入库的项目也未必能进入执行阶段,近期入库项目的回升到基建投资的有效转化在年内很难看到。

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由于近期新入库项目的发起时间的高峰期在今年的2月份。而按我们此前在报告《从PPP生命周期看基建投资》的推算来看,PPP项目从发起到落地平均需要13-14个月的时滞,这意味着近期入库项目的落地高峰可能在明年2季度左右。

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示范项目与非示范项目的分化继续拉大

值得注意的是PPP项目库中示范项目和非示范项目的明显分化。财政部示范项目应该最终接近全部落地;但占整个项目库80%以上的非示范项目落地率偏低,且上升速度较慢,呈现明显的两极分化。

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大数据加总与季报公布数略有出入,但差距较小,大数据可靠性强

由于我们的数据并非直接公布,而是来自财政部PPP项目细项自下而上的加总。我们核查比较了财政部季报与我们加总数据,发现整体基本一致,但在小数位上略有出入:

1)总项目数完全一致;

2)入库总规模差距小于1%;

3)落地规模相差不足3%。

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(编辑:姜禹)

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