东方证券：稳增长发力带动经济预期改善 看好银行业估值修复的机会

智通财经APP获悉，东方证券发布研究报告称，截至5月30日，银行板块静态估值PB仅0.54x，处于2013年以来最低水平，估值对应隐含不良率约为15%，充分反映市场对于未来经济增长和银行资产质量的悲观预期。进入5月以来，随着疫情得到有效控制，该行观察到政策重心逐步向稳增长回归，监管密集出台政策稳定市场经济预期，释放出积极信号。展望下半年，稳增长发力带动经济预期改善是确定性主线，随着疫情的影响逐步减弱、复工复产的稳步推进，政策力度持续提升，市场对于经济的极度悲观预期有望得到改善，该行继续看好行业估值修复的机会，维持行业“看好”评级。建议关注：江苏银行(600919.SH)、成都银行(601838.SH)、招商银行(600036.SH)、宁波银行(002142.SZ)、兴业银行(601166.SZ)、邮储银行(601658.SH)等。

东方证券主要观点如下：

稳增长政策持续发力，引导市场悲观预期修复。

从历史回溯来看，银行股作为周期股，其趋势性行情更多依靠宏观基本面景气度提升支撑。以2020年下半年为例，疫情的影响逐步减弱，各项稳增长政策落地显效，经济展现出良好的复苏势头，市场的信心逐步修复，期间银行板块累计跑赢沪深300指数18个百分点。目前市场对于下半年的经济增长仍抱有极度悲观预期，展望后续，随着疫情缓和，政策重心逐步从疫情防控回到经济稳增长上，各项政策持续加码，温和的政策环境下，经济有望逐步修复，市场的悲观预期有望得到改善，银行股的估值修复行情值得期待。

关注资产质量走势，预计信用风险可控。

从静态指标来看，上市银行的资产质量表现仍保持稳健，22Q1不良率环比下降1BP至1.33%。但该行观察到部分银行的先行指标有所抬升，以招行、宁波为例，22Q1关注率分别环比抬升12BP/3BP。该行复盘了20年疫情对银行资产质量的影响，发现疫情之下，行业的信用风险有所暴露。截至20H1，上市银行不良率较19年末提升5BP至1.47%，其中零售消费类贷款和以批零、住宿餐饮、旅游为代表的对公贷款不良抬升明显。展望后续，疫情的影响可能会滞后反映在银行报表中，短期行业的账面不良率或有波动。但相比于20年，行业的存量资产质量扎实、拨备水平更为夯实，随着下半年经济的企稳修复、房地产市场的回暖，预计未来信用风险可控，资产质量表现有望保持平稳。

经营展望：信贷需求和中收表现修复，盈利有望保持稳健。

1)规模：稳信贷政策导向明确，疫情后融资需求有望改善，下半年信贷增量仍可保持稳步扩张，预计全年新增信贷投放规模在21万亿，增速维持在10.9%的景气水平;结构方面，基建贷款有望维持强度，政策支持下制造业、普惠贷款有望保持较高增速，零售业务逐步修复，房地产贷款适度企稳。

2)价：贷款定价仍处下行通道，后续经济下行压力和降低实体融资成本的要求下，资产端定价预计仍有下行压力;但负债端存款定价机制改革有望逐步显效，负债端成本预计仍有进一步优化的空间，对冲资产端定价下行的压力;综合来看，该行预计上市银行下半年息差将小幅收敛。

3)中收：一季度受资本市场波动和疫情影响，行业中收表现不佳，1季度实现同比增长3.5%(vs8.2%，2021A)，随着疫情缓和、银行在财富管理建设方面持续发力、理财业务转型深化，后续中收表现回升的潜力较大。

4)综合来看，该行认为后续行业净利润增长仍能延续良好表现，预计2022年全年上市银行净利润增速在8.0%的水平(vs8.7%，22Q1)，稳健的盈利增长将是支撑银行股估值修复的重要因素。

风险提示：经济下行超预期;房地产流动性风险继续蔓延;疫情持续时间和覆盖范围超预期;假设条件变化影响测算结果。