醒醒吧!熊市反弹≠美股要“回春”了

这似乎给了市场一个信号——股票不再昂贵了,但实际情况真的有这么乐观吗?

美股昨日全线高收,道指收涨1.61%,纳指涨2.68%,标普500指数涨1.99%。智通财经APP了解到,逢低买入的买家近期一直在重返市场,此外,美元走软、美联储言论不那么“鹰派”,以及零售商业绩不错,都在一定程度上提振了股市。

然而,标普500指数今年迄今已下跌近15%,纳指跌超12%,道指跌超10%,结合最近的涨势,这似乎给了市场一个信号——股票不再昂贵了。彭博社分析师预计,标普500指数明年的每股收益将为248美元,即远期市盈率是16倍,虽然不算便宜,但估值可能还算合理。实际情况真的有这么乐观吗?

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图1

对此,高盛和摩根大通的分析师认为,此次抛售行为走得太远了,最近的价格走势高估了经济衰退的可能性。同时,瑞士信贷集团也认为,如果美债收益率见顶,美股股市可能会迅速反弹。

实际上,分析师们的每个预测的背后都有这样一种信念,即估值已经解释了经济和收益可能遭受的所有痛苦但上述计算是基于预测收益的,尤其是在美联储加息的情况下,其可靠性更加令人怀疑。长期以来,分析师们都对经济低迷选择视而不见。历史中一个典型的例子是2008年初,全球金融危机的前夕,当时市场预计标普500指数的利润将增长15%。

此外,把历史市盈率作为市场见底的信号也是有风险的。在通胀肆虐、美联储承诺积极收紧政策的背景下,股市估值正处于数十年来最不利的时期之一。在熊市中,股价很少在平均市盈率水平停止下跌,而像本周这样的反弹更像是市场即将面临更大跌幅的信号。

汉布罗资本管理公司高级基金经理Giorgio Caputo表示:“过于依赖预期收益是危险的。我们正在应对各种各样的经济结果,如果我们真的进入某种程度的衰退,那么预期收益很可能不得不大幅下降。”

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图2

历史上有无数这样的例子,这些股票相对于预期收益来说,看起来像是被低估的股票,但实际上却不是。根据David Kostin领导的高盛策略师编制的数据,自第二次世界大战以来,企业收入在经济紧缩前后往往会下降13%。

当然,确定一个增长周期的顶点几乎是不可能的。但为了说明这一点,假设美国上市公司能够实现其今年的预期盈利:每股盈利227美元。然后假设经济衰退来袭,到2023年企业利润萎缩13%(这是典型的经济收缩),而在这种情况下,标普500指数成份股的每股利润将为198美元,而不是分析师目前预计的248美元。同时,股票的市盈率将为21倍,而不再是看起来合理的16倍。

纽约梅隆银行财富管理公司股票和资本市场顾问主管Alicia Levine表示:“我们认为这些市盈率不会持续,且预期收益必须下降。”

股票的适当估值是多少?

在美联储加息的环境下,美联储估值模型(Fed model)或许可以回答这个问题。据了解,该模型是美联储发布的一种估值方法,也是国际上普遍认可的市盈率估值法,美联储估值模型是将股票(标普500指数)的收益与美国长期政府债券(美国10年期国债)进行比较,该模型根据债券收益发出是否买卖股票的信号。

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图3

如图3所示,与危机后牛市的历史水平相比,当前股票估值仍然偏高,但若将时间维度拉的更长些看,当前的股票估值已经相当便宜了。虽然第一季度的收益继续超过预期,但有迹象表明,分析师对未来两年中每年增长9%的预期可能过于乐观。

数据研究公司DataTrek Research联合创始人Nicholas Colas表示,市场面临的一个巨大威胁其实来自于美联储。原因是,美联储为了对抗40年来最高的通胀水平,采取了压低股价和企业盈利的措施,以缓解工资压力和消费者需求。

因此,Colas认为,在标普500指数触及3,500点,即较1月峰值下跌27%之前,股市不会触底。

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