华创证券:维持思摩尔国际(06969)“强推”评级 目标价20.7港元

华创证券预计,思摩尔国际(06969)2022-24年归母净利润38.4/50.3/62.3亿元(前值48.2/68.6/79.6亿元)。

智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告称,维持思摩尔国际(06969)“强推”评级,预计2022-24年归母净利润38.4/50.3/62.3亿元(前值48.2/68.6/79.6亿元),对应当前股价PE为21.1/16.1/13倍,目标价20.7港元(前值23.8港元),对应2022年27倍PE,2023年21倍PE。

事件:4月25日,国家烟草专卖局官方发布《关于促进电子烟产业法治化规范化的若干政策措施(试行)》

华创证券主要观点如下:

对比已发布的指导文件,本次核心增量内容如下:

1)坚持市场价格机制。建立完善主要由市场调节的电子烟价格形成机制。2)境内销售总量管理。坚持有效市场和有为政府相结合,统筹市场需求和有效供给,通过市场准入许可和总量管理等方式推动实现供需平衡。3)推动产业集群。立足电子烟产业现状,对接国家区域发展战略,引导电子烟产业向具有产业基础和条件的地区适度集中。我国电子烟产业链优势放大,正向推动产业全球竞争力。4)鼓励技术创新。构建以企业为主体、市场为导向、产学研用协同、上下游产业融合的技术创新体系。5)税收政策待相关部门出台。

市场引导+政府调控结合,格局有望向头部企业集中。

1)市场端。非指导价模式下,竞争要素回归产品力,格局有望进一步向具备规模、技术优势的头部企业集中。

2)政府端。销量总量管理+产能规模控制,供给侧门槛拔高、低端产能持续出清。资源高效配置、行业有序发展的同时,龙头份额或稳步提升。

技术研发为突围胜负手,持续看好全球龙头思摩尔国际。

政策鼓励技术创新,引导行业跟踪全球趋势,构建上下游融合的研发体系。思摩尔已确立聚焦技术的发展战略,构建长期研发壁垒。公司年报指引2022年拟研发投入16.8亿(超过去6年之和),中长期研发费用率或达10%,其中基础研究不低于30%,覆盖各基础学科,打造综合性雾化技术平台(医美雾化21年已完成产品化,目前产品认证中,未来走药械结合路线;于美国设立大麻雾化研究院,萃取方式/溶剂选择/产品型态全方位布局,形成完整产品矩阵)。公司22年1月推出新一代雾化陶瓷芯技术FEELMAIR(减害性+80%,口感还原率+33%,防漏液性能+237%),充分印证迭代能力,或最大程度受益政策导向。

下修中短期盈利预期,看好行业龙头长期空间。

考虑公司加大研发投入经营战略,国内市场全流程纳入监管、行业磨合期产生的冲击,以及新品一次性小烟投放市场对毛利率的拖累,该行认为中短期内公司业绩需要修正。同时,疫情反复,严格的防控措施下,出口供应链也将受到一定冲击。

风险提示:行业竞争加剧,客户订单流失。

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