卜蜂莲花(00121)要扭亏为盈了?别急，这颗“定时炸弹”还没拆除

谈起卜蜂莲花，不少零售界人士都对其颇有种“恨铁不成钢”的感觉。作为与沃尔玛、家乐福等零售巨头同期进入中国市场的外资零售企业，卜蜂莲花的日子却过的很是艰难，近年来更是贴上了“连亏五年”的标签。不过，已经习惯了亏损的卜蜂莲花，却在近日发布了一份盈喜。

7月21日，卜蜂莲花发布正面盈利预告，预计2017年上半年将录得盈利约1亿元人民币(如无注明，单位下同)，与2016年同期亏损6390万相比，扭亏为盈。

盈喜一出，卜蜂莲花的股价应声大涨35%，市值也由12.87亿港元上升到17.41亿港元。美中不足的是，其成交额仅为330万港元，交投状况一如既往地冷清。

辛酸的在华发展史

回顾卜蜂莲花的在华经营历史，那真是一把辛酸泪。此次业绩扭亏，可真是来之不易。

卜蜂莲花是泰国跨国集团正大集团旗下子公司。其实，卜蜂莲花的入华时间最早可以追溯到1997年。当年6月，卜蜂莲花第一家大卖场在上海浦东杨高南路开出。但卜蜂莲花的在华发展之路走得颇有些坎坷，扩张速度远远落后于沃尔玛、家乐福等国外同行，也比不上后来居上的拥有大润发。

据智通财经了解，截至2016年底，卜蜂莲花在中国拥有61家大卖场和1家购物中心，其门店分布于广东、上海、江苏、北京、河南、陕西、湖南、山东等8个省市。而沃尔玛和大润发均则已进入年销售千亿元时代，门店数在300至400家。

卜蜂莲花优势门店主要位于中国南方地区。从近两年开店的方向来看，卜蜂莲花的战略也开始收缩至华南甚至广东省。卜蜂莲花2016年新开的3家大卖场均位于广东省，其2015年新开的5家门店则有4家位于广东省。其广东省门店总数达到33家，占比超过一半。

扩张速度慢也就罢了，毕竟，步子太大也怕扯到蛋，稳打稳扎也是一种战略选择，只要业绩能稳步增长，旁人也没话说。但卜蜂莲花的业绩实在让人不敢恭维。其收益在达到144亿港元的巅峰后，就开始一路下滑，至今没有刹住车。

而卜蜂莲花的净利润表现，更是让人大跌眼睛。2001年以来16年时间，卜蜂莲花有12年出现亏损，2012年以来更是连亏5年。并且，即便是出现盈利的财年，入账也仅仅是安慰奖而已，净利润数额并不大。

别看卜蜂莲花2010年赚了4.1亿港元，当年其非经常性损益即达到5.2亿港元。事实上，若剔除该项因素，其非经常项目前利润仅有两年录得正值，分别为2001年的1977万港元及2011年的3168万港元。

商誉减值或成扭亏拦路虎

智通财经了解到，近年来，卜蜂莲花为扭转业绩颓势也没少下功夫。包括优化商品结构及改善与供货商的关系、提升营运效率以及优化供应链网络管理等。

为扭转业绩，2013年底，母公司正大集团原副总裁李闻海被任命为卜蜂莲花CEO。李闻海上任后，制订了开源节流的计划，包括理顺费用归属，将原本不该由卜蜂莲花承担的费用转到母公司，对亏损门店进行调整等。

彼时，李闻海期望采取上述战略后，卜蜂莲花2015年实现盈亏平衡，2016年则实现盈利。2016年，卜蜂莲花巨亏6亿港元，其扭亏为盈的计划无疑落空了。

今年上半年，卜蜂莲花或将盈利1个亿，那么，这是否意味着其将在今年扭亏为盈呢?说这话也为时过早。因为卜蜂莲花还有一颗“定时炸弹”尚未拆除——截至2016年底，公司商誉账面值高达26.5亿。若剔除商誉，公司净资产立刻就变成负的了。要知道坐拥大润发的高鑫零售(06808)，其市值近600亿港元，商誉也不到2亿港元。

商誉是指一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力的资本化价值。简单地说，它是企业在收购时，收购成本超过被合并企业净资产的差额。卜蜂莲花账面上的商誉资产主要来自于其于2008年向母公司正大集团收购上海莲花的购并交易。

当初收购时，参考的是上海莲花2016年的财报，彼时其净资产为负，并且处于盈亏边缘。卜蜂莲花却花了28.1亿港元，将上海莲花部分资产注入上市公司。

这笔交易有没有利益输送的嫌疑，且不去说它，由于收购价较净资产大幅溢价，卜蜂莲花资产负债表一次性多出30.4亿港元的商誉资产，当年其商誉由2.9亿攀升到30.8亿港元，也为其后续业绩埋下了一颗“定时炸弹”。

一般来说，企业购并时之所以出现大幅溢价，往往是看中收购标的收益能力，若收购标的创收能力长时间不达预期，确认商誉减值就成了迟早之事。2016年，卜蜂莲花业绩巨亏，在很大程度上就是由于其期内确认了上海莲花高达2.68亿的商誉减值亏损。

如果上海莲花在2017的业绩仍无起色，不能通过减值测试，或许，其商誉价值还须继续打折。那么，卜蜂莲花一旦在年报中继续确认大幅减值，其中期盈利也就不够看了。