华创证券：珍惜啤酒估值底部 推荐华润啤酒(00291)等

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，高端啤酒继续前行，珍惜估值底部。近期疫情和成本压力等影响下，短期压力尽显，但中长期来看，啤酒高端化逻辑依然顺畅，且当前行业龙头正处于高端运营全面落地，盈利能力加速提升的时期。横向对比看，啤酒行业具备提价与结构升级双重支撑，对比其他子行业年内传导成本能力更强，盈利预测置信度也更高。板块估值已经反映外部压力，当前华润/青啤/重啤市值分别回落至对应2022年PE分别27/34/44X，处于过去3-5年低位。建议以中性的盈利预期，两年维度的长线资金视角，在更合理的市场环境和流动性水平下给予估值，推荐青岛啤酒(600600.SH)(00168)、华润啤酒(00291)、重庆啤酒(600132.SH)，关注燕京啤酒(000729.SZ)经营改善。

核心观点如下：

行业量价情况：销量触底回升，吨价驱动收入增长。21年行业规模以上酒企产量/收入分别同增5.4%/7.9%，至3562万千升与1585亿元，虽销量仍未恢复至2019水平，但收入体量已超越疫情前。华创证券测算头部酒企总销量/平均吨价分别+3.8%/+6.8%，高端化步伐更快，拉动收入同比双位数提升。

行业高端化盘点：全年加速，下半年边际放缓。华润、重啤攻势迅猛。雪花纯生、青岛纯生、百威经典等高端大单品增速均达到10-20%水平，而体量相对较小的乌苏、喜力、SuperX、燕京U8等品牌全年销量增幅则超过30%，甚至翻倍。华创证券测算2021年行业次高端及以上(8元及以上)产品实现销量约900万千升，同比增速约20%，销量占比由此提升近3pcts至25%左右。节奏上上半年低基数高增，而下半年边际上放缓。市占率方面，其中百威、华润、重啤、青啤高端市占率分别同比-1.1/+1.2/+1.3/-1.7pcts至38.7%/22.2%/20.7%/ 11.7%，百威继续居首，华润、重啤攻势迅猛。

行业新趋势：高端化和产能优化均进入新阶段。产品方面，果啤、无醇啤酒、高浓度啤酒等15元以上的细分品类开始涌现，酒企纷纷布局百元至千元价格带的礼盒装啤酒，尝试进一步打开价格空间，拓展并切分女性饮用、商务礼赠等多元化场景。渠道和市场落地层面，龙头高端组织运作能力提升、加强电商和CVS等高附加值非现饮渠道布局，并不断增加高端化目标市场的数量。跨领域布局方面，多数酒企开始跨界探索白酒、果酒、饮用水、苏打水等非啤酒业务。此外，除继续常态化推进关厂提效以外，主要酒企高效率大厂、数字化项目等纷纷落地，重啤开始新增产能，行业产能优化进入新阶段。

主要酒企2021年业绩总结：旺季销量波动与成本上涨双重压力下，难改盈利提升继续兑现。2021年销量底部回升但差强人意，同时结构性通胀影响，导致各酒企全年吨成本多同比上涨中个位数。但高端化和提价效应依旧推动华润/青啤/百威/重啤吨价提升6.6%/7.2%/9.6%/4.2%，毛利率由此+0.8/+1.4/+1.9/+3.3pcts。销售费用方面，华润、青啤因加大宣传力度销售费用率均小幅增长0.7pct左右，而重啤、百威等外资诉求之下，费用精益化投入与业绩增长摊薄，销售费用率分别同比-1.3/-2.6pcts。管理费用方面，各酒企数字化建设、产能优化等措施推动管理效率提升，各家酒企均有所下行。综上，主要上市酒企平均净利率提升至13.1%。

展望2022年：成本上涨与短期需求波动之下，多措并举应对外部压力，高端化逆风继续前行。诚然，原料价格波动和疫情反复，导致行业面临成本上涨和短期需求疲软的双重压力。根据渠道调研反馈，华创证券预计22Q1啤酒行业销量或基本持平。考虑到22Q1仍处于啤酒消费淡季，后续疫情后下半年旺季销量仍有追补余地。此外，华创证券预计龙头吨成本上行中个位数至高个位数，好在各酒企纷纷通过在原料端锁价，同时近期华润、青啤等酒企推新提价落地，为盈利保驾护航。各酒企仍将持续推进高端化建设，根据自身业务特点进行市场及渠道布局、高端品牌培育，促进结构升级，逆风之下行业高端化仍在推进落地。

风险提示：高端啤酒消费波动，成本大幅上涨等。