国信证券：元征科技（02488）复苏之路走稳 维持目标价14元

智通财经25日讯，国信证券发表研报称，元征科技(02488)上半年通过优化人员费用，大幅节流了开支，销售费用率与管理费用率较去年同期出现了超大比例的下降，预期这种下降趋势随着收入的提升还能够持续。国信维持对该公司6个月14元的目标价，对应2018年22倍的市盈率。

2017年上半年营收增长23%，利润增长323%，宣布派息0.2元

公司收入增长超我们预期约10%、利润增长均超国信预期约13%，并宣布中期派息0.2元(股息率约为1.9%)。

公司上半年通过优化人员费用，大幅节流了开支，销售费用率与管理费用率较去年同期出现了超大比例的下降，而且国信预期这种下降趋势随着收入的提升还能够持续;

同时，公司降低了有息负债率至19%(去年同期29%)，预收账款增加31%也映射了后续订单、收入增长的潜在动力;

从这半年的年报来看，公司确定的走在了复苏的路上，并又一次给予市场信心。

下半年的重头产品是AIT，重点市场是海外，重头积累是数据

公司上半年发布了划时代意义的AIT自动检测设备，相当于汽车检测市场的“无人驾驶”，体验感好，用户门槛被大大降低。由于公司采用了审慎的态度继续优化该设备，因此上半年并未大力将该设备推向市场，但根据国信的调研和体验，这是一款可以将汽车检测本来专业的to B产品做到to C化的杀手级产品。国信非常看好基于该理念的在中国以及全球的to C端销量，并预期该产品将在下半年、明年为公司源源不断的创造惊喜;

今年公司加速了海外业务的拓展，海外订货会6月举行，预计随着AIT产品的推向市场，海外市场在3季度将会有大批量订单;

今年公司加速了用户向云端的迁移，其结果是，云端数据量大幅度增加，维修报告同比增长192%，诊断报告同比增长489%，覆盖车辆780万，累计报告8000万份。虽然这些业务短期没有给公司带来收入，但随着汽车电子化、云计算大潮的来临，国信认为明年就能在云商业模式上初见端倪。

投资建议

鉴于公司在上半年的稳健表现，以及对下半年海外市场加速增长及新产品推出的预期，国信上调了公司2017年净利润预测至10326万元人民币(此前预期8400万)，2018年净利润为1.8亿元(此前预期1.7亿元)。对应0.35元、0.63元港币EPS。

同时，控股股东看好公司的增长，增持4亿元(价格9.18元)，国信维持6个月14元的目标价，对应2018年22倍的市盈率。

风险提示

短期股价上涨过快可能带来的回调的压力;新产品的销量不达预期;部分逾期应收可能造成坏账的压力。

附录

收入利润表的说明：

1、 营收增速23%，(国信此前预期21%)，主要是因为国内与海外业务都有不错的表现，尤其是海外的DIY设备的销售，由于公司下半年会有新品发售，因此国信估计下半年收入增速将超越上半年;

2、 毛利率：小幅下滑1.8%(国信此前预期上升1%)，主要是公司今年上半年的厂区改造升级耽搁了租金收入，以及对新租户采取了约半年的免租期(租期十年)，就产品而言，毛利率并未下滑，租金因素属于短期一次性作用，预期下半年随着海外收入的增长加快，产品毛利率可小幅提升(海外产品较国内产品毛利率高约10个百分点);

3、 管理费用、销售费用的压缩大幅超国信预期，管理费用率17.7%(国信此前预期管理费用率约为21%)，销售费用率约为10%(国信此前预期11%)，公司由于去年减少了B2C端的员工(去年同期约1500人，今年1100人)，优化了队伍，费用的优化正在显现;

4、 所得税：由于公司历史存有递延所得税资产，因此2017年上半年所得税率较低;

5、 净利润4361万元人民币，(国信此前预期约上半年3800万元，下半年4600万元)，超国信预期13%。

从资产负债表上，反馈的主要信息：

1、 公司大幅降低了有息负债率，从去年同期的29%降至今年同期的19%;

2、 预收款项增长了31%，与历史相比，该指标往往半年到一年后收入增长的参考值;

此外，上半年，公司的车云诊断设备收集的汽车诊断报告持续快速增加。上半年收集约3500万份汽车维修数据报告，同比增量2300 万，增幅192%;上半年诊断报告覆盖车辆数约 450 万辆，同比增量368 万辆，增幅489%;截止报告期累计收集约8000万份汽车维修数据报告，覆盖车辆数780万，公司预期，随着联网诊断设备的加速推广，到年底相关数据料将取得更大突破。

上半年互联网汽车诊断设备销售7.44 万台，增量1.43 万台，增幅23.8%;产品毛利率维持在约45%。