百十倍回报！如何捕捉科技股入场时机？

本文来自“云锋金融”

中国改革开放的总设计师邓小平先生在1988年6月全国科学大会提出“科学技术是第一生产力”的判断，至今已经迈入了第29个年头。

多年之后，对于现代科学技术和生产力之间的作用机制，百度百科有这样的解读：生产力=科学技术*(劳动力+劳动工具+劳动对象+生产管理)。注意到了吗，其中只有科学技术做的是乘法。

公式很美好，但科技股投资并没有固定的算法，估值也没有标准答案。市场上有太多的报告分享阿里、腾讯和苹果的股价辉煌大涨，却很少人回顾百度、脸书刚上市时候的黯然惨淡，更不用说挖掘下一颗“苹果”的入场时间点，以及帮助投资者缩小科技股公司的选择范围。

下文我们将复盘科技公司的股价变化，从投资入场时间点把握角度，尝试探讨如何通过投资科技股赚取盈利。

探讨一：互联网公司上市必涨几乎是惯例?

不知从什么时候开始，很多人谈及百度时候总喜欢带有负面的评价，尤其是莆田医院事件曝光后，中国百姓一边骂一边用百度搜资料，成为市场一时热话。

谁还记得百度当年上市的盛况?

假如时光能够倒流到百度2005年挂牌首日，当时的百度却可以用威震美国为中国争脸来形容：以27美元的价格挂牌，不到3小时内突破100美元一度涨至151.21美元，上涨450%，最后收盘122.54美元，上涨了超过3倍。

2003年时百度尚且亏损890万元，而上市时收入已达1.11亿元，利润则有1200万元，其中05年第一季度的盈利猛增了140%，达到250万元。

根据百度在招股说明书中公布的财务数据，百度股票发行价的市盈率达到540倍，开盘首日收盘价的市盈率达到2450.8倍，放到现在也是惊人的数字。

作为对比数据，Google 市盈率那时为85.66倍。在纳斯达克上市的其他兄弟网络概念股的市盈率也基本在30-50倍之间。

图：2005-2006年百度上市后股价超额回报走势

来源：彭博社，云锋金融整理

无独有偶，如果把美图、Twitter、PayPal、微博等公司作对比，可以发现互联网企业一年内股价上涨的概率非常大，首日开盘即涨的公司也不在少数。而这类企业的共同点是——上市前已经拥有相当数量的用户基础，并且在细分领域中占有一定优势。

来源：彭博社，云锋金融整理

这其中的逻辑并不难理解：对于互联网企业而言，可以分为用户积累、单利模式、跨利模式三个阶段。上市初期属于用户积累阶段，该阶段也是投资科技股的重要时刻。

根据银河证券对美国股市在1980-2011年时间区间内的30只科技成长股的统计分析发现，每只科技成长股都只有一个明显持续的快速增长阶段，即只有一个成长期。经过成长期后，营业收入很难再保持大于20%的增长速度。而这个唯一的成长期就是上市后的初期，因此这个时期投资者需要好好把握。

还记得阿里巴巴在美国上市时，疯狂的投资者恨不得把钱绑在一起直接在纽约的记者会上丢给管理层，平时牛气冲天的基金经理只能二三十人挤在一个小房间等待管理层接见。除了利润之外，相信没有任何事情能够让华尔街的精英如此激动。

在上述统计表之外的还有陌陌(首日上涨20.5%)、宜人贷(9个月上涨252%)、LinkedIn(首日上涨109.44%)、腾讯(首日上涨23%)等无数例子告诉大家，资本市场似乎不愿意错过任何一家有庞大用户的公司。招股价是一个非常有价值的参考。日后假如陆金所、京东金融或Airbnb等决定IPO，只要定价不是太离谱，“市场情绪”的加持力度相对其他传统企业会有更大溢价空间。

但，假如真的错过呢?

庞大用户数量的互联网公司初期阶段回报比较高，产品用户的积极参与或许是其中一个原因。另一方面，产品影响力越大，媒体就越是积极宣传，曝光度自然也就更高。当然，这也与“讲故事”和丰富的PPT内容有关系。

Facebook却是一个特例，公司在2012年上市时，已经捆绑了超过8亿的用户。但较高的定价让开盘回报仅仅0.61%——随后步入了漫长的下跌周期，上市后半年股价高于招股价的时间不到1%，绝大部分时间都是“潜水”，无疑让投资人很沮丧。

纵观多间互联网公司，上市后半年内能够保持高于招股价的并不多见。这就意味着假如错过了招股价买入，假如真的看好公司前景，绝大部分半新股股价还会有回落抄底的机会。即使现在风光一时无两的Facebook和阿里、腾讯，也都曾经跌破招股价。

来源：彭博社，云锋金融整理

对于长线投资者操作的启示在于：如果一开始已经高开(尤其如Snapchat一样短时间内疯涨)，不妨等热情消退后，或许会有更好的买点。假如一开始就低走(比如美图、唯品会和PayPal)，马后炮回顾，当时还真是一个短炒一波的好机会。

探讨二：科技公司扭亏为赢?你应该把他放入购物车了。

大部分科技公司都有一些很酷的产品，比如特斯拉的车、苹果的手机、又或者脸书的网站和陌陌的“交友软件”。但是并非所有酷的产品都能赚钱，京东连续亏损19年方出现盈利，美图美化了超过全球六分之一人口，却无法粉饰其亏损的报表。

概念的好坏，决定投资者是否买单;企业能否盈利，决定投资者是否长期持有。故事总会有讲完的一天，只有盈利才能证明业务模式是正确的。

陌陌上市敲钟时的合影留念

来源：腾讯科技(2015年)

陌陌是一个非常典型的例子。早期陌陌只有一个门户网站的产品经理，一个开发，再加上唐岩，拿着《30天iOS从入门到精通》就开干了，陌陌就在这样的团队配置下诞生了。

2014年12月12日，陌陌正式登陆纳斯达克上市。和其他互联网公司一样，首日收报17.02美元斩获了20.5%升幅风光无限，最高曾触及19.89美元高位，由于缺乏用户变现能力，高峰后半年却使股价跌破发行价最低触及9.5美元。

早期为了拉动客户增长，陌陌在灰色地带踩钢丝。唐岩说过，虽然自己是一名草x社区的用户，但陌陌从来没有主动做过下半身营销。但不可置否的是，早期一些营销号的「软色情」推广，帮助陌陌积累了不少用户。

当时一个著名的段子是这样的：「一对异地情侣每天在陌陌上聊天，彼此的距离始终是1000km。某晚她回家后习惯性打开陌陌，却发现他们的距离只有1km，再刷新，只有0.9km。她明白发生了什么，激动的走向门口。那一晚，他们的距离是-5cm。于是第二天，他们果然分手了。」旁白是：陌陌——发现真实的距离。

然而即使这样，陌陌的股价还是一路下跌，8000万的MAU(月度活跃用户)并未能带给陌陌投资者安全感，一直到直播的出现。

图片来源：陌陌(2017年2月)

2015年第二季度，陌陌的业务构成主要有四部分，分别是会员订阅、移动游戏、移动营销服务和虚拟道具收费，其中会员订阅占总营收接近50%。直播平台的初阶产品“陌陌现场”还在初期阶段。

然而就在同年，直播的模式展现出强大的生命力，第二季度陌陌的其他服务营收为150万美元，与2014年同期的30万美元相比大幅增长，这项营收增长的原因是付费表情符号的营收增长，以及来自礼物商城的营收稳步增长。 “陌陌现场”上线首日邀请周笔畅担任演唱歌手，连续三天的“线上互动演唱会”吸引了超过1000万人次观看。

伴随直播模式的兴起，陌陌营收情况瞬间得到改善。2015年第三季度财报成功扭亏为赢，12月结算的年报显示第四季度收入进一步增加，企业净利润不断增长。到了2016年第二季度，伴随着MAU止跌回升，收入和利润均呈现爆发式增长。要知道，再往前9个月，市场传的最多的还是陌陌有可能要退市或并入阿里巴巴旗下。

图：陌陌总收入和净利润(单位千人民币，右轴为净利润)

来源：彭博社，云锋金融整理

陌陌的股价和净利润增长时间基本是重叠的，2015年业绩扭亏为盈，股价从历史最低位6.72美元开始反弹超过一倍;2016年第二季度数据公布后，股价从10美元翻了两倍至30美元;随着2016年业绩大幅增长的确认，公司股价从不到20美元涨到了最高45.95美元。

在这期间陌陌的每月活跃用户并没有太大的改变，股价上涨的决定性助力是找到了直播的模式，挖掘出存量用户消费转化为稳定和增长盈利，把故事变成生意模式。

陌陌2015-2017年股价走势图

来源：有鱼股票

确实盈利对所有企业而言都很重要，赚钱多的公司总是能受到投资人的青睐。然而科技型公司的特点在于，初始阶段往往需要大量的资金扩充市场和增加市占率，达到一定规模后才发现缺乏盈利的手段。烧钱阶段和稳定盈利的企业区别无异于毛毛虫和蝴蝶。

京东(JD.US)在2016年8月宣布基于非美国通用会计准则，京东商城第二季度净利润为人民币3.914亿元(约合5890万美元)，而2015年同期净亏损人民币1570万元。股价从上市后最低的19.51美元触底反弹。2017年3月2日晚，京东集团官方微信号“京东黑板报”公布2016财年第四季度财报及全年财报。财报显示，京东在2016年首次实现年度盈利，净利达10亿人民币。消息确认后，股价在三个月内上涨近50%。

扭亏前的京东和盈利后的京东，单纯从股价来看，差了2.3倍。

京东2014-2017年股价走势图

来源：有鱼股票

外国的月亮并非特别圆。脸书在2012年刚上市的时候，曾经也经历过一段艰苦的时间。股价转折点出现在2013年7月份，当时公司发布了截至6月30日的2013财年第二季度未经审计财报。报告显示，Facebook第二季度营收为18.13亿美元，比去年同期的11.84亿美元增长53%;净利润为3.33亿美元，2012同期净亏损为1.57亿美元。

脸书2012-2017年股价走势图

来源：有鱼股票

伴随着MAU不断增加，企业现金越来越多(赚钱比花钱快太多了)，脸书的股价4年涨10倍，无论什么位置买入都是好买点。

来源：TWN(2017年4月)

总结

港交所最快2018年推出创新初板和创新主板，放开了同股不同权和亏损上市的限制。可以预料的是，将会有更多具备潜力和代表第一生产力的企业来港上市。

科技公司烧钱扩张越来越普遍和被市场认可。特斯拉还没有实现盈利市值就超越大众和通用，市场期待的是明年开始交付的Model3能够帮助公司实现哪怕一个季度的扭亏。

虽然美图和Snapchat股价都曾经跌破发行价，然而其庞大的用户数目假如真的能找到盈利模式，绝对是最具备潜力的十倍股。

不要看目前某些亏损中的明星公司股票看起来很贵，如果真的能盈亏打平，股价翻一两倍是轻轻松松的事情，当然这仅限于具备影响力的科技企业。

我们无法预测哪一只股票能够让我们发家致富，但改变人类生活最快的必定是科技股。所以想挖掘十倍股，不妨从你每天都用而估值还不算贵的科技公司中找找?

（编辑：肖顺兰）