兴业证券:首予中国海外发展(00688)“买入”评级 目标价27港元

兴业证券称,中国海外发展(00688)保持着一贯战略定力,销售规模和市场份额稳步增长,2021年逆势拿地,持续深耕核心城市,财务优势突出。

智通财经APP获悉,兴业证券发布研究报告称,首予中国海外发展(00688)“买入”评级,目标价27港元,对应2021/22年6.4倍/5.9倍PE,对应当前股价还有25%的上涨空间。预计公司2021-23年的营业收入分别为2141亿/2366亿/2571亿元,同比增长15%/11%/9%。核心净利润为394亿/423亿/444亿元,同比增长4%/7%/5%。

兴业证券主要观点如下:

该行认为市场对房企的估值方式正在切换,关注分化带来的头部公司集中度提升逻辑。2022年的市场两个展望:稳增长、宽信用+出清持续,政策向暖的边际调整还在路上,但这不会影响进入恶性循环的房企出清。调整和分化为头部优质公司带来更多的资源整合机会,剩者更强,港股地产市场估值的两极分化还会持续拉大,在这个阶段结束之前,该行认为公司的估值还有提升空间。公司自身来说,保持着一贯战略定力,销售规模和市场份额稳步增长,2021年逆势拿地,持续深耕核心城市,财务优势突出。

销售稳步增长,保持头部规模:

公司维持Top10销售规模,2021年实现销售金额3695亿元,同比增长2%。该行预计2022/23E公司的销售金额为3850亿/4350亿元,同比增长4%/13%。据公司十四五期间展望,5年目标为实现双位数CAGR销售金额增长,到2025年,销售规模有望超过5500亿元。

坚持核心城市深耕,逆势补充土储:

公司在土地投资上保持着一如既往的战略定力,1)不盲目拿地,平衡规模与盈利,近两年拿地以招拍挂为主。2)保持充足土储(截至2021H15940万平)和行业领先的权益比例(截至2021H184%)。3)坚定布局并深耕中国最核心的一二线城市。截至2021H1公司的土地储备100%位于一线、二线和强三线城市。4)踩准节奏,2021逆势拿地补货。公司2021拿地款为1379亿元,占销售金额比例为46%,同比持平,远超行业平均水平。

财务优势非常突出,逆境中防御能力强:

截至2021H1,公司的净负债率/平均融资成本/扣预资产负债率/现金短债比分别为32.5%/3.6%/53.4%/2.6倍,均处于行业较低水平。公司保持绿档和行业最高信用评级。目前行业处于集体降杆杆的周期中,公司发债并未受阻,去年底至今已成功发行90亿元信用债,并保持低成本。

业绩稳健、强费用管控、利润王者:

公司的营业收入和利润稳健增长,派息比率朝着30%提升。公司的费用管控能力行业领先,2020A SG&A占销售金额比例仅1.7%。公司也持续保持行业领先的利润率,该行预计未来两年核心净利率仍将维持15%以上。

风险提示:宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、商品房销售不及预期、人民币贬值。

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