铁建装备(01786)拟与铁建重工整合 光大证券予“买入”评级

本文选自微信公众号“EBoversea”，作者：陈佳宁。本文所涉及的证券研究信息由光大证券海外市场研究团队编写。

铁建装备(01786)公告，母公司中国铁建正在筹划铁建装备与其另一家全资附属公司铁建重工整合，组建新的中国铁建重工集团有限公司。该整合仍处于筹划阶段，具体方式尚未确定。

整合标的质地较好，行业地位领先

铁建重工组建于2007年，经过10年发展，已成为中国最大的地下工程装备和轨道设备的企业，是唯一以全断面隧道掘进机为主导产品入围中国机械工业百强的企业。

铁建重工主营的产品与铁路、煤矿还有基建直接相关，分为掘进机、特种装备、轨道设备、服务四个大类，主要产品包括隧道掘进机、盾构机、市政管道施工机械、凿岩台车、隧道多功能作业车、混凝土喷射台车、铁路道岔、轨道扣件等等，公司的代表产品全断面隧道掘进机同样是国内龙头。

因此，整合铁建重工，将使上市公司由单一铁路养路机械的龙头变为横跨多行业的设备制造龙头，有利于公司收入来源的多元化，减轻铁路单一行业的波动影响。

整合打造铁建制造类业务上市平台，盈利能力将得到提升

铁建装备和铁建重工是中国铁建下属的主要两家以设备制造为主业的子公司;两者如果完成合并，意味着中国铁建以上市公司铁建装备为平台，完成了旗下设备制造类业务的整合。

根据中国铁建年报披露，2016 年铁建重工的净利润为9.6亿人民币，是铁建装备的2.1倍;净资产达到69.0亿人民币，是铁建装备的1.2倍。假如铁建重工完全并入上市公司，能够明显提升上市公司的营收规模，并拉高合并公司整体的ROE，对上市公司目前仅9倍的PE将有提升的作用。

整合理论可行;若完全合并，上市公司有望成为深港通标的

铁建装备近期股价对应2017年PE 9倍，PB 0.85倍。假设作为国企的铁建重工以最少1.0倍PB的价格完全并入上市公司，其价格对应的PE仅7倍，远低于铁建装备目前的估值。因此，我们认为铁建重工完全可以以高于1.0倍PB，接近于9倍PE的估值与铁建装备整合，这样既不存在对现有股东的摊薄，也符合国有大股东的利益，整合理论可行。

铁建装备与铁建重工两家公司2016年总净利润14.3亿人民币(16.4亿港元)，总净资产124.3亿人民币(142.9亿港元)。我们保守按照2016年数据，得出合并公司以9倍PE计的对应市值达147.6亿港元，以0.85倍PB计的对应市值达121.5亿港元。公司目前流通股数占35%，假设整合完成后占比不变，则以2016年9倍PE计的对应流通市值达52亿港元，超过了深港通50亿的门槛。

由于我们在假设中非常保守的采用了2016年的盈利数据和9倍的PE，因此如果两家公司以1+1的方式完全合并，新的上市公司市值将高于我们估计的数值。整合完成后，上市公司非常有希望成为深港通的标的。但由于两家公司的整合方案尚未确定，我们将根据公司后续披露的方案进行预测调整。

维持“买入”评级

由于铁建装备与铁建重工的整合时间和整合方式尚未确定，最终的方案还存在很大的不确定性。我们暂不考虑整合对上市公司盈利预测和估值的影响，维持我们6月发布的行业中期策略报告中对公司的盈利预测不变。

我们预计公司2017-2018年收入分别为40.3亿、50.7亿人民币，净利润分别为5.2亿、6.4亿人民币，EPS分别为0.34元、0.42元人民币。公司近期股价对应2017年9倍PE，0.85倍PB，股息率在5%左右，相比同业公司折价较多，估值偏低。给予公司目标价4.6港元，对应2017年12倍PE，维持“买入”评级。

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