百威亚太（01876）：高端酒香，鏖战难免

先知先觉”的资金正在向百威亚太（01876）集结，助力后者股价告别年线三连阴。

据智通财经APP观察，作为港股啤酒板块“三叉戟”之一，百威股价年内反弹两成背后，是公司业绩打了一个“翻身仗”。

啤酒销售量价齐升，中国市场表现抢眼

据百威亚太近期发布的业绩公告，2021年，公司实现收入67.88亿美元，同比增长14.9%;销售毛利率达到53.9%，同比提升221个基点；正常化除息税折旧摊销前盈利21.39亿美元，同比增长27.3%；股权持有人应占利润9.5亿美元，同比增长84.8%。

招商证券(香港)在研报中表示，百威亚太2021年下半年营收同比增长9.9%至33.11亿美元，比该行的预测高19.4%。21年下半年净利润同比增长35.9%至4.47亿美元，比该行的预测高16.7%。

智通财经APP注意到，百威亚太2021年业绩增长超市场预期，主要体现在公司高端化策略奏效，啤酒销售呈量价齐升趋势。年内公司实现销量878.78万千升，同比增长8.3%。

分市场来看，百威2021年的业绩增长主要来自亚太地区西部(主要为中国和印度)。期内，公司在亚太地区西部的收入增加18.5%。销量增加9.7%，每百升收入增加8%，正常化除息税折旧摊销前盈利增加36.4%。2021年第四季，收入增加18.5%，销量增加8.6%，每百升收入增加9.2%，正常化除息税折旧摊销前盈利增加34.6%。

亚太地区东部（主要为韩国）的表现较为平淡，全年销量下跌1.1%，收入增加1.5%。每百升收入上升2.6%，正常化除息税折旧摊销前盈利下跌5.9%。于2021年第四季，亚太区东部销量增长9%。收入增长12.2%，而每百升收入增长2.9%。正常化除息税折旧摊销前盈利于2021年第四季实现15.7%的增长。

各细分市场中，百威亚太在中国区销售表现强劲。全年销量增加9.3%，每百升收入增加7.9%。2021年第四季，公司在中国市场销量及收入分别增加8.5%及19.7%，每百升收入增加10.3%，带动正常化除息税折旧摊销前盈利增加25.6%。

百威亚太在财报中表示，2021年取得稳健业绩，主要得益于产品组合实行高端化。首先，在百威及百威金尊的带动下，百威品牌在现有和扩张中市场均取得双位数增长。其次，哈尔滨啤酒实现了从核心及实惠品牌到核心+品牌的消费升级，为品牌带来高个位数销量增长。第三，在科罗娜、蓝妹和福佳的带动下，超高端市场也取得双位数增长。百威亚太估计，公司的组合策略使市场份额大幅扩大80个基点，超越2019年的市场份额。

2022年，百威亚太计划继续扩大中国业务的地理覆盖范围。公司计划进一步将超高端品牌及高端品牌分别扩展至超过45个及超过70个拓张城市，以使国内业务更多元化。在加速数字化转型方面，在两个试点城市取得成功后，计划于2022年上半年将BEES（B2B平台）推展至10个城市，并于今年年底前推展至60个城市。

鏖战高端化，胜负尚无定论

在智通财经APP看来，百威亚太着力推行啤酒高端化策略，原因是高端化已经是啤酒市场的风向标，也是值得市场长期跟踪的话题。

其主要原因有二，一是当前啤酒行业的增长格局，已经从增量市场向存量市场转化；二是啤酒行业的竞争格局已经从跑马圈地的“春秋”时期向多强竞争的“战国”时期转变。

行业数据正明晰的体现这种变化。据中国国际啤酒网数据，2020年1-12月，中国规模以上啤酒企业累计产量 3411.11万千升，同比下降7.04%。2021年1-12月，中国规模以上啤酒企业累计产量3562.4万千升，同比增长5.6%。竞争格局方面，2020年，以销量计，国内前5大啤酒企业的市场份额已达到73%；以销售额计，前5大啤酒企业的份额达到65%。

在啤酒消费规模趋于稳定，竞争格局趋于稳定的情况下，酒企做增长更多的将“以量取胜”的策略转变为“以价取胜”（高端化）合乎情理。

事实上，高端啤酒的市场前景足够诱人。据Euromonitor数据，2015-2020年，中国高端啤酒消费量占比由2015年7.1%提高到2020年的11%，渗透率远低于海外成熟市场美国的42.1%；高端啤酒市场规模占比从2015年的24.6%提升至2020年的35%。不考虑2020年疫情的影响，高端啤酒在2015-2019年销量实现CAGR约10%，市场规模实现CAGR约13.5%。

德邦研究所预测，以2019年数据为基数，预计2020-2024年高端啤酒市场规模GAGR约9.5%，2024年将达2800亿元，市场占比将提高到40%左右；预计2024年高端啤酒消费量将突破500万千升，占比将提高到13.9%，这将带动行业整体吨位价的上涨。

据智通财经APP观察，头部啤酒品牌鏖战啤酒高端化的决心很大，“胃口”也很大。举个简单的例子，今年1月中旬左右，国内出现了第一款价格过千的高端啤酒。这款啤酒为青岛啤酒发布的超高端新品“一世传奇”，在电商平台上售价达到2338元/1.5L*2瓶。

无独有偶，百威啤酒也随后加入千元级啤酒竞争中，在电商平台上线一款名为百威“大师传奇”的限量版啤酒，售价达到1588元/瓶。在青啤和百威之前，华润啤酒2021年还推出了每瓶售价近500元的超高端啤酒产品——“醴”。

值得注意的是，据天猫数据，大师传奇、醴为代表的超高端产品，目前单店月销量不过百件。不免会令人质疑，一瓶啤酒价格过千元，这样的高端化是不是盲目的高端化，过度高端化的啤酒市场有没有未来？在智通财经APP看来，头部啤酒品牌推出千元级啤酒产品，或许是“醉翁之意不在酒”，真实意图是用高价酒“锚定”高端啤酒市场。

千元啤酒虽未必会形成规模化的销售业绩，但并不妨碍消费者对高价酒形成认知，进而提升对高端酒得消费意愿。即用千元酒只是起到“价格锚定”的作用，各大酒企真正要打的是中高端市场。

无论如何，未来的啤酒高端化已是不可逆的洪流。包括百威在内纷纷主打大单品的策略推进高端化。其中，百威立足于亚洲这一全球最大且增速最快的啤酒市场，通过率先进军高端啤酒领域，凭借着高端和超高端价格带的系列产品，在高端和超高端市场上占据领先地位，2020年公司高端啤酒销量市占率达41.9%，远超其他厂商，百威主品牌零售额市占率第一达30.4%。

国内啤酒品牌，青岛啤酒中长期在高端市场具备先发优势，一条主线是为青岛主品牌对崂山等品牌的置换升级，另一方面青岛啤酒聚焦纯生、白啤等高端大单品，随着高端产品在销售端放量，公司的盈利能力将进一步改善。

2021年前三季度，青岛啤酒实现营收267.71 亿元（人民币，下同），同比增长9.62%，扣非后归母净利润 32.16 亿元，同比增长20.09%。其中，青岛啤酒第三季度单季实现营收84.8亿元，同比下降3.01%，但扣非后归母净利润达到10.57亿元，同比增长0.25%。

此外，华润啤酒也采取多重措施提升高端化水平。一方面通过自主研制高端新品，弥补价格带空缺;一方面通过收购国际品牌喜力，获得旗下产品。2019年后，华润啤酒确定了“4+4”产品组合的策略，通过四大本土品牌(SuperX、马尔斯绿、匠心营造、脸谱)和四大国际品牌(喜力、苏尔等)的共同发力，产品销售单价覆盖8-20元区间，打造华润啤酒的高端化发展之路。2020年，华润啤酒次高档及以上啤酒销量达146万千升，较2019年增长11.1%，已然成为高端啤酒市场的有力竞争者。

由此可见，在啤酒消费复苏之时，酒企实现销售量的增长，在高端化趋势下，酒企盈利能力亦有质的升级。望啤酒江湖，高端化未来可期。另一方面，由于国内啤酒企业产品是由于中低端向高端渗透，因此国内品牌具有更多的价格提升空间，盈利能力提升的弹性更强。这也意味着，啤酒高端化历程中，酒企还要经历一番鏖战，百威作为高端啤酒龙头远未高枕无忧。