劲投国际(03682)IPO市盈率高出行业75% 董事长为何说定价不算贵?

今年以来，港股高速公路行业个股均收获不同程度的涨幅，只是有的吃肉，有的喝汤。涨的多的如浙江沪杭甬(00576)，涨幅超过40%;涨得少的如安徽皖通(00995)，仅上涨2.3%，近乎处于横盘状态。

近期，又一家高速公路公司即将登陆港股市场。6月26日，劲投国际(03682)启动招股，共发行4.185亿股，发行价为4.00-5.50港元(单位下同)，预期将于7月7日上市。

行业个股已经作出昂头向上的表率，却不知，劲投国际是来吃肉的，还是来喝汤的，亦或是来蹭一碗面吃的?在回答这个问题之前，且先来详细了解这家公司。

业绩增速快得飞起

据智通财经了解，劲投国际由路劲基建(01098)旗下高速公路业务分拆而来，上市后，母公司占股约73%。公司在高速公路行业已是拥有20年运营历史的老司机，其高速项目项目主要通过与其他公司联营的方式来运作。

目前，劲投国际参与联营五条高速公路，包括保津(保定-天津)、唐津(唐山-天津)、长益(长沙-益阳)、龙城(龙白-祁县)及马巢(马鞍山-巢湖)等5条高速公路，总里程约340公里。

劲投国际对旗下联营高速公路并未拥有控制权。其所占权益的比例介于40%-49%之间，截至2016年底，其应占权益总额约为32.2亿(单位下同)。

其中，保津高速公路是劲投国际参与联营的最大的高速公司项目，总里程约105公里。2014-2016年，其路费收入分别为7.1亿、7.7亿及7.9亿，期间该公司收取的现金分派分别达到2.25亿、1.49亿及2.0亿。

龙城及马巢两条省级高速公路分别于2011年及2014年开始运营，由于运营时间较短，其收入仍处于爬升期，2016年，其收益分别为3.2亿及2.2亿，年度利润分别为2175.0万及3686.3万。

2014-2016年，劲投国际在五条参与联营的高速公路项目中拥有权益的车流量分别约为5560万辆、6660万辆及7400万辆，按比例分占路费收入分别为9.26亿、10.65亿及12.11亿，收到的现金分派分别约为4.65亿、4.71亿及5.50亿。

作为投资控股公司，劲投国际的业绩主要由联营公司贡献。上述期间，劲投国际分占合作公司业绩分别为2.43亿、3.08亿及4.53亿，期间复合增长率达到36.5%，年度溢利分别为1.19亿、2.12亿及3.57亿，三年增长两倍，期间CAGR高达173.2%。

不过，虽然净利润增速快得飞起，但从税息折旧及摊销前利润(EBITDA)来看，公司增速也没那么吓人。2014-2016年，公司按比例分占的EBITDA分别约为7.68亿、8.74亿及10.14亿，期间CAGR为14.9%。

市盈率定价睥睨同行

业绩增速不错，劲投国际的定价也较为高调。以每股中间价4.75元计算，劲投股份的市值约为73.6亿，在港股高速公路个股中屈居末席。不过，其扣非市盈率却达到约20倍，高居行业头名，远远超出11.4倍PE的行业均值。

对此，劲投国际董事长单伟豹表示，公司市盈率定价虽高，但未来成长空间大，同时，公司上市后派息比率将不低于90%，可媲美房地产信托基金，因此定价不算贵。

智通财经认为，劲投国际的成长性主要体现以下几点。

其一，公司旗下的保津高速公路连通雄安新区，雄安新区的开发将增加该高速公路车流量，未来公司将拓展雄安沿线公路;其二，龙城及马巢高速公路运营不久，还有很大的提升空间;其三，公司目前没有一分钱借款，上市后，公司将手握近20亿的现金，未来应该可以收购5至6条公路。

此外，劲投国际的市净率(上市后)约为1.13倍，低于1.38倍PB的行业均值。因此，综合劲投国际较低的PB估值，以及较高的成长性，再加上高派息带来的稳定回报，其高PE定价或也并非狮子大开口。

不过，高速公路行业并非具有想象空间的行业，不大可能持续高速增长，在达到瓶颈后，增速就会放缓，跟随当地GDP增速走。

总体而言，投资劲投国际，就在于估值与成长性的权衡。但是，高速公路并不是传统意义上高成长的行业，公司的成长性仍有待验证，要知道很多在上市前财务数据非常漂亮的公司，在上市后却是泥沙俱下。

因此，在劲投国际的业绩潜力进一步释放，并拉低其整体估值之前，建议暂时观望。毕竟，此时介入投资的话，向上空间并不大，最多喝点汤，反之，若是其股价向下走，稍有不慎，就得回家关灯吃面。（文/曾江胜）