光大证券:维持华润啤酒(00291)“买入”评级 目标价78.5港元

光大证券称,华润啤酒(00291)业绩短期承压,长期高端化趋势坚定。

智通财经APP获悉,光大证券发布研究报告称,维持华润啤酒(00291)“买入”评级,目标价78.5港元,考虑到公司加大市场费用投放,以及疫情反复对于销量的冲击,下调2021-23年归母净利润至44.5/39.58/49.21亿元(较前次下调8.05%/6.06%/5.32%),对应2021-23年EPS分别为1.37/1.22/1.52元。当前股价对应2022年41XPE,已回落至近三年估值中枢以下,看好2022年啤酒行业高端化升级趋势的延续,并认为龙头华润啤酒将受益于行业提价+高端化红利。

光大证券主要观点如下:

产品结构升级顺利,拉动业绩稳步增长。

在行业高端化态势持续的2021年,华润啤酒业绩继续保持稳健增长,该行预计全年营业收入有望实现334.7亿元,yoy+6.4%。收入的增长主要依靠结构提升带来的吨酒价增长,该行预计吨酒价yoy+6.6%,吨量则受到疫情反复及天气因素影响,yoy-0.1%。

从产品结构看,公司次高端及以上产品维持良好增长态势,该行预计该价格带(8元及以上)2021年全年同比增速达30%,主力单品SuperX以及喜力均保持了较好增速:预计SuperX2021年突破40w吨大关,喜力则增长至30w+吨,该行预计两款产品的出色表现将在2022年持续。此外,公司60w吨级的大单品雪花纯生将有望重新被激活,该行预计2022年公司将更多的向纯生倾斜资源,该款产品有望在未来1-2年成长为百万吨级别大单品,另一方面,2022年纯生也有较高换装提价概率。虽然纯生是一个全国推广的高端价格带主力大单品,但在华润的部分强势区域仍有较大的渗透率提升空间。该行认为在量增+提价的带动下,纯生将成为2022年华润高端价格带贡献边际增长的重要大单品。

得益于公司中高端产品表现较好,该行预计2021年公司毛利率提升1.6Pct至39.9%。考虑到2021年公司加大品牌宣传力度,预计销售费用率将有所提升。综合来看,该行预计公司核心EBIT将增长21.7%至48亿元,核心净利润将增长24.2%至35.9亿元。

多维发力高端,扩大竞争优势。

当前华润进军高端的目标坚定,发展战略清晰。公司根据不同市场的高端化程度&雪花市场份额的不同,灵活调整策略以持续扩大公司高端价格带份额。另一方面,公司更加重视对于优质客户的持续赋能:“铸剑计划”下通过专业培训等一系列措施持续绑定并赋能头部经销商。头部经销商有望为公司的高端化贡献更多力量。

产品矩阵方面,2021年公司推出了超高端产品醴,扩宽了啤酒价格带;黑狮白啤则新增了玫瑰红口味。此外,公司加大了红爵在娱乐渠道的投放,红爵有望和喜力形成合力,增强华润在娱乐渠道的影响力。针对纯生系列,公司将于2022年推出高端新品全麦纯生,也有可能对原纯生产品换装升级。

2020H2以来,原材料及包材成本持续上行,企业成本端压力持续攀升,各大啤酒厂陆续展开提价动作。华润啤酒于2021年9月对勇闯天涯换装升级,并在全国范围单瓶终端价提价1元,在一定程度上缓解了成本端压力。2022年公司也有可能进一步进行提价动作。

风险提示:原材料成本上涨快于预期;区域竞争加剧。

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