中信证券:5G时代增长逻辑重构 长期配置价值凸显

作者: 中信证券 2022-01-22 11:02:05
中信证券发布研究报告表示,看好运营商龙头的ROE和分红提升,而当前估值处于底部区域,长期配置价值凸显。

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告表示,看好运营商龙头的ROE和分红提升,而当前估值处于底部区域,长期配置价值凸显。政策支持、产业互联网拓展将推动运营商收入增长,而投资回报周期拉长、共建共享则减小运营商的资本开支压力,行业增速有望持续改善,现金流和分红有望持续提升。在收入端,行业的“提速降费”政策告一段落,进入“高质量发展”的十四五阶段,ARPU值有望合理回升。运营商的云计算、IDC、物联网等新兴业务有望持续快速拓展,将带来新的增长动能和价值重估机会。

中信证券主要观点如下:

新政策:底层之轮转向,行业底色换新。

1)我国5G渗透率快速提升,运营商收入增速回升。截止2021年11月,三大运营商移动用户数达到16.46亿户,5G套餐用户数达到7.03亿户,5G套餐用户渗透率达到42.7%。2020Q1-2021Q3,我国电信业务收入增速分别为1.8%、4.3%、3.4%、4.7%、6.4%、10.9%、7.6%,增速持续回升。2)政策不再强调“提速降费”,更加注重运营商高质量发展。2021年11月,工信部发布《“十四五”信息通信行业发展规划》,鼓励运营商研发创新、发展5G产业互联网。2021年12月,中央企业负责人会议强调国资央企在2022年“两利四率”要努力实现“两增一控三提高”。我们认为,运营商的ARPU提升和业绩增速改善有望延续。

新格局:龙头公司从用户争夺走向共建共享,从竞争走向竞合。

过去对运营商的考核侧重于用户数和市场份额,存在一定程度的过度竞争。我们认为,伴随着移动网络用户规模接近趋于饱和、国资委对运营商考核的变化,运营商的竞争缓和,而共建共享则为运营商提供重要的合作基础,运营商将走向竞争与合作并举,将从“用户增长”驱动走向“ARPU增长”驱动。

新周期:投资回报周期拉长,预计现金流和分红提升。

1)投资回报周期拉长。在3G/4G时期,我国处于技术追赶阶段,投资回报期显著短于海外。5G时代,我国处于全球领先,将有完整的10年投资回报期,且通过共建共享减小压力,预计资本开支不会急剧增长。2)自由现金流向好,预计分红比例提升。中国电信2021年分红率有望从40%提升至60%,预计到2023年进一步提升至70%以上;中国联通在2021年首次开启中期派息,预计全年股息率有望提升。

新驱动:云计算、IDC等快速发展,带来新的增长动能和价值重估机会。

2018-2020年,中国电信、中国联通的产业互联网业务的CAGR分别为10.10%、36.3%,收入占比不断提升。展望未来,云计算产业机遇巨大,5G 2B应用领域前景广阔,运营商有望充分发挥5G在车联网、智慧城市、工业互联网等领域的应用,从而打开成长空间,实现价值重估。

风险因素:

5G用户渗透率不及预期;5G建设与5G应用发展不及预期;运营商重启激烈价格竞争风险;国家5G与新基建相关政策变动风险;运营商ARPU值提升不及预期;运营商的云计算、IDC等新兴业务发展不及预期;运营商分红比例提升不及预期;运营商自由现金流增长不及预期;运营商共建共享成效不及预期;运营商投资负担加重的风险。

本文编选自“中信证券研究”;智通财经编辑:刘家殷。

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