中漆集团（01932）IPO：北海集团（00701）最赚钱的板块，港股市场会买账吗？

最近两年，北海集团(00701)的大股东徐浩铨大概郁闷得很，因为北海的股票在二级市场几乎是无人问津。

2016年一整年，公司累计成交总额才1.5亿港元(单位下同)，换手率也少的可怜，只有12.7%。到2017年，北海的交投更冷清了，累计成交6100多万，换手率还不到5%。

据智通财经了解，北海集团旗下业务包括制漆产品、钢铁贸易及物业投资者业务，其中，制漆产品业务收入占比达到80.5%，是绝对的收入大头。

或许是为了重获市场关注，徐浩铨憋出一个大招--将北海旗下主营指漆业务分部分拆上市，实现“招蜂引蝶”的效果!

于是，中漆集团(01932)诞生了。6月19日，中漆集团启动招股，共发行2.5亿股，发行价0.80港元-0.86港元，预期6月30日上市。

中漆集团是一家什么样的公司?北海集团能不能借道中漆集团重新回到资本的视野?智通财经来揭晓答案。

85年老港企 深陷业绩泥淖

中漆集团于1932年在香港开展业务，迄今已有85年历史。公司主要从事油漆及涂料业务，旗下的“菊花牌”及“长颈鹿牌”均是香港业内响当当的品牌。

从上世纪八十年代开始，随着中国内地实施经济开放政策，中漆集团开始将生产设施转移往内地，到目前为止，公司所有生产设施均为于内地，包括沙井、鄂州、徐州及兴丰生产基地。

同时，中漆集团九成以上的收入也由内地市场贡献。因此，若非总部仍设在香港，中漆集团已经是一家不折不扣的内地公司了。

中漆集团的产品主要定位于零售木器涂料市场，其客户基础也非常分散，截至2016年底，公司拥有1304名客户，包括465名从事批发零售的经销商以及713名制造商。以2016年收益计算，公司在零售木器涂料市场排名第六，占据约5.9%的市场份额。

2010年以前，随着中国内地经济的高速发展，对油漆及涂料的需求与日俱增，中漆集团的小日子也过得很是舒畅。其收入由2005年的5亿增长到10.6亿，五年间翻了一倍有余。

然而，从2011年开始，由于房地产市场增长放缓，加之消费者更多选择直接购买家具品牌商生产的家具，零售木器涂料市场开始走下坡路。中漆集团的收入增长再也没有此前的一往无前的势头，开始进入慢车道。

到2015年，中漆集团的业绩出现断崖式下滑，其收入为8.68亿，同比下滑23.3%，净利润为4249.8万，同比暴跌56.3%，比腰斩还要惨了!

噩梦来的太突然，中漆集团业绩之所以遭遇滑铁卢，主要或还是由于公司自己没看清形势。

2015年，随着行业持续疲软，公司的竞争对手们撑不住了，纷纷降价促销。不过，中漆集团的品牌行业出名，降价岂不是太掉价了?于是，公司选择硬扛，这一年，其毛利率为37.1%，甚至比上一年增加了近3个百分点。只是，要了面子没了里子，销量下滑随之而来，公司业绩下滑在所难免。

到2016年，中漆集团从噩梦中惊醒，开始调整定价策略，并精简分销网络，产品售价同比下降约6.4%，其业绩也有所反弹。该年度，公司实现收入9.37亿元，同比增长8%，净利润为5544.8万，同比增长30%。

欲借中漆集团重获关注?或许想太多!

2016年，公司业绩出现反弹，中漆集团重拾信心，称2015年的业绩下滑只是暂时现象。不过，招股书上的财务数据或许要对这一看法说“NO”。

2016年，中漆集团的应收账款达到4.7亿，同比大增37%，占总收益的比例超过一半!可见，中漆集团的销售状况实在是“压力山大”，不得不通过增加赊销来促进销量增长。

不过，这样的增长方式或是涸泽而渔，不可持续。因为这一方面影响到现金流，另一方面也大幅增加了坏账风险。2014-2016年，公司经营活动现金净流入分别为534.3万、2395.6万及1605.5万，大幅低于同期的净利润。同时，其每年的应收账款由1348.1万增加到2828.3万，两年间增加了一倍多。

未来数年，房地产市场前途未卜，零售木器涂料市场难有起色。身处夕阳行业，中漆集团增长前景可想而知，或再难以重回巅峰。

此次分拆上市，中漆集团总市值约8.3亿，扣非市盈率约为11.7倍，略低于北海集团的PE估值。市净率约为0.98倍，略高于母公司。

智通财经注意到，大部分上市新股尤其是小盘新股，在刚挂牌的一个月内，通常会有炒新资金参与博弈。不过，随着时间的推移，如果新股标的没有特别的吸引力，这些喜新厌旧的资金也会转移目标，去追逐新的市场热点。

中漆集团的估值定价并不高，但公司未来增长动力乏善可陈，让其看起来并不具有吸引力。北海集团想靠它在短期内获得关注，或许问题不大，但要想获得资金的长期停留，恐怕难度不小。毕竟，换汤不换药的把戏，明眼人早就看穿了。

截至6月19日，5间券商共为中漆集团借出840万元的孖展额，不到其公开发售集资额的1/4。