招商证券：给予叮咚买菜(DDL.US)“强烈推荐-A”评级 决胜关键是供应链

智通财经APP获悉，2022年1月1日，招商证券发布关于前置仓模式的研究报告，表示前置仓规模与盈利性被低估，看好前置仓模式的行业前景与头部公司的发展。招商证券首次覆盖叮咚买菜(DDL.US)并给予“强烈推荐-A”评级，预计其2025实现净利润25.61亿元，给予2025年20倍PE，对应目标价34.44美元/ADS。

报告对前置仓模式的前景和盈利模型进行了推演，其预计2025年，前置仓业态市场规模接近2000亿，同时净利率相对稳态。而单仓模型将更快于2023年在二线城市及以上跑通。

该报告将前置仓模式对比商超模式，认为：“前置仓履约费用与营销费用的提升可被效率提升驱动的成本下降覆盖，前置仓可以实现盈利的本质逻辑是在数字化驱动下前置仓对比商超实现了消费者—成本边界的扩宽，同时实现消费者体验的优化和全链条成本的不变甚至降低”。

未来，前置仓模式盈利的四个途径包括：提高客单价降低履约费用率;提升毛利率;提高订单密度实现规模效应降低履约费用率;降低广告投放与补贴力度培育深度用户，降低销售费用率。

同时，招商证券判断行业目前已进入效率与利润提升阶段，成为决胜关键的将是供应链能力。

记者了解到，叮咚买菜作为目前行业中规模最大的即时零售商，也正在加大深耕上游的力度，通过发展商品力，加大种养殖参与度与加工能力，来进一步巩固供应链护城，提升运营效率。

(图片资料来自招商证券)

目前叮咚买菜正处在营收高速增长，亏损率环比缩窄的状态，随着其商品品类朝多元化与差异化方向发展，生鲜直采能力规模继续扩大(目前其生鲜直采占比接近80%)，在上游种植养殖加工环节的影响力逐渐加深，叮咚买菜的客单价、毛利水平以及用户口碑、品牌护城河有望得到持续优化。

其2021年三季度业绩报告也显示，叮咚买菜第三季度营收和GMV的同比增速皆超过100%，亏损率环比也得到了大幅优化。同时，公司预计将在第四季度将进一步大幅度降低亏损率，盈利的时间表也将比之前预估的更为乐观。这些信号都意味着，前置仓模型或可更快地得到验证。