中国平安(02318)的股价还能期待多少?

文章来自雪球用户“秃鹫投资”，原文标题为《关于中国平安(02318)的股价我们还能期待多少?》。

有球友问道：中国平安现在满屏了，是好事还是坏事?

刚好最近我也在想这个问题。中国平安在雪球上确实好像已看不到看空的帖子，如果投资人对一只股票一面倒地看多，对于一个股票的股价肯定不是好事。短期来说，大多数时候意味着这只股票能买的人都买了。但据我观察，即使是在雪球上，真正理解保险的并不会很多，只是几个研究平安较多的大V门讨论的比较多，也许有很多跟风买的，但这些跟风买入的如果股价有所波动的时候也都会跟风卖出。另外，雪球的球友的买盘力量还没大到对中国平安这种体量的股票价格造成影响的程度。那么，对于目前价位的中国平安我们还能够期待多少?

长期来看，中国平安的市值是围绕其内含价值波动的(长期来看，P/EV的估值水平随着人们的预期时高时低)。根据我们早前一篇文章中所提到的关于寿险公司内含价值增长率的计算方式(见《寿险公司的增长之源》。

平安有寿险和非寿险业务，我们分开来看下。

如果2017年平安寿险的新业务价值率与2016年持平，也就是说今年的新业务价值增速基本等同新业务保费的增速，而目前1-5月份的新业务保费增速为72%。如果我们保守假设2017年剩余7个月的新业务保费增速下降到30%，那么全年的新业务保费增速将达到47.5%，也就是说全年的新业务价值增速将达到47.5%。所以2017年的新业务价值创造=2016年新业务价值创造×1.475=687亿×1.475=1013亿(假设风险分散效应创造的价值也同比例增加)，2016年末的内含价为3603亿，那么2017年的由新业务价值创造增加的内含价值增速将为28%。再加上年初内含价值的预期回报，应该大概率超过9%。则全年平安寿险业务的内含价值增速在37%。(暂不考虑假设模型变动的影响，事实上今年准备金的增提还会对其内含价值造成负面影响)

而平安非寿险业务的2016年底的净资产为2702亿，该部分资产2016年的ROE水平为16%(这个ROE水平并不高，主要是有很多不贡献利润的资产拖累到了非寿险业务的ROE)，我们假设2017年非寿险业务依然能够维持这样的ROE水平(综合考虑财险、银行、信托、证券今年以来的经营状况这可能是个基本接近实际的假设)。

那么中国平安2017年的内含价值增速=(3603×1.37+2702×1.16)/6377=126%。也就是中国平安在经过2017年一年的经营之后，内含价值增加了26%(准备金增提的影响和对后7个月新业务保费的保守估计相互有所抵消)。那么从理论上来说，如果中国平安的估值水平没有提升，那么它的股价在2017年就应该增长26%左右。当然最近两个月中国平安的涨幅显然已经不止26%，也就是说目前推动$中国平安(SH601318)$ 股价上涨的动力已经主要依靠相对于年初的估值提升了，即P/EV 水平的提升了。这条路上能走多远，可能每个人的看法都会不一样。

短期的股价涨跌谁都难以预测，但通过分析我们最起码可以知道我们现在处于一个什么位置，对长期的未来应该有一个什么样的期待，进而多一分的清醒。（编辑：何鹏程）