中金：医疗保健商业生态重构，首推上海医药(02607)

2016年是“十三五”全国药品流通行业发展规划的开局之年，商务部于6月14日发布《2016年药品流通行业运行统计分析报告》。

中金评论：

批发龙头增速高于行业，集中度提升

2016年，4家全国龙头(市占率37.4%，同比+0.5%)主营收入同比增12.2%，15家区域龙头(市占率18.4%，同比+1.1%)主营收入同比增17.6%，高于行业平均增速(10.4%)。批发企业个数从15年的13,508家下降到12,975家。随着17年两票制的执行，集中度有望进一步提升。预计龙头公司：1)原有优势市场份额会进一步提升;2)空白省份并购加速。

零售行业增速回暖，连锁率持续提高

2016年，零售市场规模为人民币3,677亿元，同比增9.5%(同比增+0.9%)。截至16年11月，零售连锁率已达到49.4%，同比提高3.7个百分点。单体药店个数由15年的243千家下降到226千家。目前零售行业市场集中度低，随着处方药外流和医院医改执行等因素推动，药品零售市场整合潜力巨大。看好零售连锁龙头外延发展。

现代物流、新服务模式、互联网等布局将成为核心竞争力

两票制和营改增政策正在淘汰洗票、过票公司重构商业生态，未来流通环节加价率逐渐透明。商业企业围绕医院需求和大健康产业发展方向，借助于资本力量，正在积极开拓创新服务模式(如高值药品直送模式)、利用现代物流技术不断提高物流运营效率以及互联网电商布局。

估值与建议

首推上海医药A/H(公司经营体系和治理结构相比过去几年逐步理顺，估值有望逐步提升)，建议关注：华润医药(全国性商业龙头，全国布局有望提前完成)。

风险

两票制政策不及预期，招标降价，医保控费。